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原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
" |2 x, y2 _( D0 M 本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队
; B) m/ s% P* Q$ {& b) | 【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
# P) k2 A0 h% D8 X _ Summary
a5 ^0 N6 {; o1 | 摘要+ ~$ d$ z& Z: @, J7 Q6 x9 {8 i( H
1 宏观流动性
9 l1 x- k( E1 Z8 @5 F9 u4 j) B 上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。' d1 a, G9 Y1 `* g! Q7 n( H
2 交易热度与波动
# L2 Y: i& M4 u- _8 X, l 市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。
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计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。
% t# a) l; m, E6 U, x/ v& \2 Z 4 分析师预测
% f% b) X7 a3 p; x c" W% C9 a- S a 全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。
# v$ t. }/ n- E" F' Z R0 V& O 5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出7 G& Z. T0 f, q ]; c1 |
上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。# ]' R/ ^% z! r" Y9 p4 J
6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点 c9 _& }# d0 y2 j: t
上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。
& M( U/ ?8 @5 T) ? 7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金
, o' ]+ b H$ K) o! U Q, e 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
# }& I5 ~0 @! |! \ 风险提示：测算误差。) C: K5 M+ {$ x3 u& x' @- P
报告正文
5 x8 p* u# h2 {! R, X, J M% w* h3 Z 1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄4 b" p0 }9 Q7 h) U$ _2 j
1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落
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5 z" G7 ?; Z5 A' ]# @/ z2 o 1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄3 N) w0 s5 @ p4 h) Y: [ h
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2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下
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! t0 J, f t' u- r; G$ ` 3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快
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4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调
7 A, d" V6 @. A. f 4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测
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4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调; y. B8 Q. V1 v8 R5 Y+ [- s0 m
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4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调
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4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调+ ^& }: o! V/ j1 [& `7 A. y
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5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出+ d4 l0 u5 l8 ^+ L9 D
5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业6 U! ?% w" q K- @
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5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧: k7 Z0 z$ p! ~6 E) H1 j. Y
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5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团5 q. ]4 O# o1 V: m2 U, J/ Q
7 n6 }$ D# j+ y& T. f8 ` 5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
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6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点8 ]* R( k7 ?: a- u2 R& j2 r
6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块
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6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平
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. K" r3 J$ r- n4 C 6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值
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7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金+ b9 i* _3 @; q1 e
7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块) G% T; A! t0 p. G) o- {
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/ s+ G5 w: F9 R 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落
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7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升4 H; K5 r Y& R* x
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7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回
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% C) O4 M- `9 q 8、风险提示( ^! `4 }7 J8 e2 r3 e" Q) L4 K' l
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。" Q: p& v4 I( Q
研究报告信息
+ N% l2 x4 j+ |* J1 {! _+ }6 t 证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
/ q1 E ]; V6 X% c5 b1 W2 r# h 对外发布时间：2023年4月10日3 g$ p, L6 j- V& Q1 h3 W, }: @
报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001 |
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发表于 2023-4-10 22:24:02
