降准官宣后LPR“按兵不动”，锚定利率不变是主因

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• 1对于3月LPR未下调，商业银行面临的负债成本走高也是重要原因，这在一定程度上削弱了报价行压缩LPR加点的动力。              
  
• 2降准并不意味着货币政策进一步宽松，降息的必要性下降。              
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• 3后续LPR的调降，仍有赖于MLF利率下调和银行负债端成本节约的累积效应；且央行认为当前的实际利率水平已较为合适，短期继续引导LPR下降的空间相对有限。            
  

            财联社3月20日讯（记者 徐川）随着央行于上周宣布降准后，引发市场对本月贷款市场报价利率（LPR）下调的猜想。今日发布的1年期LPR报3.65%，5年期以上LPR报4.3%，自去年8月以来均处于相同水平。
+ J+ N% l0 M' D% a3 D/ _' Y+ [            综合市场观点来看，3月LPR继续“按兵不动”，其直接原因在于当月MLF操作利率维持不变。同时，随着市场利率快速上行，也使银行负债成本抬升，叠加资负两端作用下银行净息差承压，LPR并未相应下调基础和空间。
; P& e, ~* S2 V% w            对于此次降准的影响，川财证券首席经济学家陈雳对财联社记者表示，主要是稳增长，稳定中小微企业经营预期，为企业高质量发展创造宽裕的资金环境。随着当下经济复苏修复良好，央行稳健的货币政策更加灵活精准、合理适度，在这样的条件下，降准并不意味着货币政策进一步宽松，降息的必要性下降。
0 |3 o, \4 b. J( K0 [* W            降准幅度未推动LPR单次5基点调整
' R' d3 E1 N, a  ?" |2 D            央行此前宣布，将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。市场对于后续LPR调降的预期也有所升温。不过，多位市场人士指出，此次降准的力度尚不能推动LPR进一步打开下调空间。
            从降准对成本节约的角度来看，德邦证券首席宏观经济学家芦哲分析称，降准释放的大约5250亿元准备金可直接为银行体系节约57.75亿元成本，如果从降准推升货币乘数派生贷款的角度测算，降准0.25个百分点或可为银行体系节约大约135亿元。
' }$ _; }; Y7 A- q7 j9 S            “上述两项合计等同于贷款余额大约0.85个基点（BP），即便加上2022年两次全面降准，达到触发LPR直接下调最小步长5BP的难度也较大。”芦哲表示，对银行体系而言，降准的直接效应或还在于调低银行体系的计息负债成本。
7 \: U1 F* }2 I# }, j" A$ n' V% k            中国民生银行首席经济学家温彬也认为，此次降准的幅度尚不足以达到LPR报价单次5BP的调整步长。“后续LPR的调降，仍有赖于MLF利率下调和银行负债端成本节约的累积效应；且央行认为当前的实际利率水平已较为合适，短期继续引导LPR下降的空间相对有限。”他进一步表示。
' }& K; L& g6 e+ f5 m1 Y; s" i  z            资金成本抬头及息差压力削弱加点动力
            对于3月LPR未下调，商业银行面临的负债成本走高也是重要原因，这在一定程度上削弱了报价行压缩LPR加点的动力。
            东方金诚首席宏观分析师王青认为，受年初贷款高增、经济回暖预期升温等影响，近一段时间商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值已升至接近1年期MLF操作利率水平。“这意味着近期银行边际资金成本上升，会在一定程度上削弱报价行压缩LPR报价加点的动力。”
            从资金面来看，3月以来，DR007质押式回购利率一度接近2.2%一线，高于2.0%的央行7天期逆回购利率。
& D& f% A; M) |' s2 c. M9 `2 z, w  ]            另一方面，从银行息差角度看，温彬认为，在资负两端叠加作用下，银行净息差进一步承压，LPR继续调降的空间和动力不足。去年末商业银行净息差持续收窄至1.91%的历史低位，企业贷款利率首次降至4%以下，预计一季度或将进一步收窄。
+ b$ P' L% E8 E; O$ n# D            此外，温彬还指出，随着当前国内基本面企稳向好、宽信用加快推进，在企业融资意愿增强、房地产筑底企稳下，短期内降息和调降LPR的必要性不高。尤其是在首套住房贷款利率政策动态调整机制下，许多城市已放开房贷利率下限，随着差异化定向降息下，以LPR下调推动房贷利率下调的必要性下降。
- ?& t, F; q0 W  F7 q' P8 F) b            展望后续，王青表示，此次降准将为银行每年节约资金成本56至60亿，叠加去年12月降准、以及去年9月银行启动新一轮存款利率下调过程，有望抵消近期市场利率上行带来的影响，为报价行在必要时压缩LPR报价加点积累动能。
            （财联社记者 徐川）

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