大变局，全面注册制来了！散户如何应对？

注册真真难

$ 牛二十精选 ( TIAA026064 ) $$ 三足鼎立 ( TIAA026025 ) $
今天出了个大消息，A 股全面注册制来了，接下来又将引起一场大变革！
7 H: q. ]/ D: B我打算用一篇超详尽的文章解读注册制前后对未来市场的影响，干货很多，务必看完。
首先要搞明白注册制，就得明白股市上涨的逻辑。
股市上涨，本质自然是资金的推动。
0 S0 o. u2 z0 G2 O: mA 股上涨 = 股民净投入 + 上市公司分红 + 上市公司资金回购 -（股市费用成本 + 上市公司圈走的钱 + 融资成本）
+ C8 P  S! R0 c6 R& ]股民的钱包含了国家队、机构、散户等各路资金，股市炒的越凶，资金流入就越多。
因此降息降准这些操作可以放大股市资金的正流入。
+ V" l2 V- T) H- ?/ }8 i7 @此外还有一个部分来自上市公司分红，上市公司赚了钱然后把钱给股民，股民拿着钱继续买入上市公司股票。
/ j! {) P* S2 T& b1 e当然在美股还有一个常见玩法叫回购，阿里巴巴和腾讯这两年就一直在干这事。
以上三种都能有效提振股价哈。
重点说说资金流出部分。
资金流入部门呢，主要三块。
3 _7 E; i! }0 T) T一个是股民费用成本，印花税、过户费、交易佣金等等，这些成本是按照交易量比例收费，是死成本。
一个是融资成本，也就是股民融资融券或配资买入股票的成本，这块大牛市尤其明显。
2 q. a5 h; q- X# ]  J, e, k一个是圈走的钱，也就是上市公司等到解禁期结束，大股东还会把一部分股份套现走人，此外还有增加新股圈钱等等。
如果上市公司每年分红还不及圈钱多的话，那么对于股市的贡献就是负作用，就和有人坐庄的赌场一样，是在汲取民众的财富 ~
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$ A& |# g! h: ]. M2 LA 股上涨 = 股民净投入 + 上市公司创造并分配的利润 -（股市费用成本 + 上市公司圈钱 + 融资成本）
2 Y0 m/ F3 s6 B9 W我们先把上述公式的一些因素划掉，来简化模拟一下股市的运作。
市场上有 A、B、C、D 四个股民，每人都有 6 万现金，某上市公司共发行 4000 股，发行价为 30 元 / 股，A、B、C、D 每人认购 1000 股，那么初始情况如下：



5 ?2 G4 I4 i+ |2 M9 g5 `A 把股票以 40 元卖 500 股给 B：

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所有人总现金依然是 12 万，但由于股价上涨，总市值从 12 万涨到了 16 万，市场上的账面总财富增加了 4 万元。 股市继续上涨，A 再把手头的股票以 50 元的价格卖给 C 共 500 股：



; X9 \9 i9 C; `现在总市值高达 20 万，社会财富从 12 万增长到了 20 万，A 已经清仓出局，B、C、D 都浮盈。
" r& Z( b: S+ g% N! ^/ Y这时大家都赢钱，皆大欢喜，人人都成为了股神！
# D& Y( z' t+ U) [' M接着继续涨了一段时间，D 准备变现，于是挂了 60 元卖单，欲全部卖出。
3 m8 m+ \  y' O. Z0 p  R3 f问题来了，这时 A 已经出局，B 和 C 手上的现金加起来都不超过 15000 元，完全没法接盘 D 卖出的股票。
D 一看卖不出去，开始抛售，但市场只有 15000 元，要 B 和 C 全部接盘的话，只能下调至 15 元才能卖出 1000 股：
这时 20 万的市值缩水到了 7.5 万元，最终结果是： A 投入 6 万本金，带着 7.5 万出局，B 和 C 市值只剩 4 万和 3.5 万，D 带着 6 万本金，4.5 万出局。 赢家只有 A 一个，B、C、D 均亏损。
我们会发现，在一个假想股市中，只要大家不出局，账面财富可以一直增长，但一旦有人要离场，市场立即会出现崩盘风险。
我们再回过头来思考，假设 B、C、D 的资金都是通过配资来的资金，有利息成本，B 的杠杆是 3 倍，C 的杠杆是 5 倍，D 的杠杆是 10 倍，会怎么样。
% s) a$ w3 L3 M1 N* k+ _/ v当市场浮亏 10%，D 的股票就要被强行平仓了，D 被平仓抛售股票，导致股价继续下跌 10%，结果 5 倍杠杆的 C 也被触发强平，股价继续暴跌又连带着 3 倍杠杆的 B 被强平，出现一连串的连环平仓现象，牛市瞬间崩盘。
1 }* [& v4 c) e$ R杠杆资金的引入会大幅加速这个假想股市的崩盘速度。 上述情况其实就是 2015 年牛市崩盘后的行情。



当时降息降准的利好政策放出，大量杠杆资金进入股市，进而将股指推至 5178 点，随后股市回落，加之融资融券收紧，市场资金面收缩，导致股市一泻千里，不少人被强行平仓，破产跳楼。
综上，我们在衡量市值的时候，如果要用市值 = 股价 × 股数的公式，那么只有在市场供需平衡时才可能实现。 但现实是，牛市崩盘的时候，供需压根不对等，除非你嗅到风险率先出局，否则持仓市值这东西，你看看就好。
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没有分红的股市就像一场庞氏骗局，一旦最后一棒无力接盘，结局必然是一地鸡毛。
那么有分红的股市，有没有可能存在永续的牛市？
这种情况如果存在，就要符合我前面说的：
6 W8 N8 ^' [* K* b# ^2 L（上市公司分红 + 股民净投入 + 回购）持续＞（股市费用成本 + 上市公司圈钱 + 融资成本）
; W$ l5 M+ z# S. V- I& J. s在牛市的持续性方面，我们有一个好榜样——美股
美股上市公司往往会将 50-70% 的利润用于分红，因此股民有源源不断的资金再流入股市；
: H  `5 }9 e, Y1 Q/ `另一方面，美股市场高度机构化，机构的资金都是布局长线为主，而上市公司股东和股权激励的高管，也非常热衷于回购股票，因此在净投入这块机构对于美股都是正贡献为主。
: ^; C! J% w+ H/ b& i9 W还有一点，美股的上市公司都是注册制，在严密的做空机制下，圈钱股自然被淘汰，而且美股以机构为主，机构注重价值投资，更不会像散户一样频繁交易。
4 Q6 n+ z' M& b  v; T$ N  ]) M美股得益于这些因素，因此长期的资金净流入为正，让美股市场实现了真正的长牛。
2 U% O% @: v, v- X4 s" o但 A 股不太一样，由于 A 股过去采用的是核准制，上市公司数量并不多，而且一般不会退市，这就导致 A 股滋生出了很多毒瘤，比如壳价值、铁公鸡、资本运作、概念股等等，一句话概括：就是来骗钱的。
+ T* n& S0 z4 E那 A 股对应都是些什么买家呢？大部分都是散户，散户的特点就是爱频繁交易，追涨杀跌，这就导致股民费用成本高，资金进一步承压。
正是因为过去的 A 股有诸多不足，所以上证指数十年过去了还是在 3000 点徘徊，背后的根本原因就是市场缺少资金净流入。
; b# P, R" J, T! d; E0 k& F9 E& r所以在这种背景下，A 股大部分时候呈现的就是熊市了。
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相关部门为了解决这个遗留已久的 " 宿便 "，这几年一直都在推动注册制的落地，直到前段时间拿科创板和创业板试点，感觉测试的差不多了，这次就全面上注册制了。
注册制之后将会发生的几点主要变更是：
7 H6 m8 y( o* ?5 a1. 上市标准：过去要求实现盈利，未来不再要求盈利；
5 ^1 W& o& S% p7 f) u$ k( F9 ?2. 注册制：证监会不再直接审批，交给交易所审核；
3. 新股定价：取消 23 倍市盈率的发行价限制；
; s6 C& i6 S+ r" Z4. 新股上市：上市前 5 日内不设涨跌幅；
! S+ d" G; N6 E" _5 f, `4 L5. 退市机制 : 简化退市程序，取消暂停上市和恢复上市制度，退市制度更严格。
1 }+ M3 c" U9 i5 ?1 H不过这次有一条非常重要的点没变化，就是主板新股上市第 6 个交易日起，日涨跌幅限制还是继续保持 10% 不变，而不是其他科创板以及创业板的 20%。
原因这块，监管表示是因为主板股票波动率比较小，10% 的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。
另外一个不变的就是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制，而不是创业板的 10 万日均以及两年经验等。
那么注册制推行会产生的结果，就如我们前面所分析到的：
5 M0 \" B/ W( _" ]9 K9 |  P" F# t) P1. 优胜劣汰，市场加速洗牌，也就是那些长期拥有稳定盈利能力，并且可以持续分红的上市公司，将会在注册制浪潮中活下来，而那些概念股、铁公鸡，则会被市场冷落，甚至消亡。
2. A 股估值体系重塑，因为核准制的缘故，过去 A 股数量较少，正所谓物以稀为贵，所以 A 股部分板块如小盘股，成长股等行业长期估值过高，甚至高于港股 50% 以上。在注册制施行后，其自身稀缺属性消失，港股和 A 股的估值体系将会逐渐接轨，届时 AH 股的高溢价大概率要出现回归。
再说说注册制对投资人长期的影响：
1. 散户被加速淘汰，由于新股取消核准制，大量参差不齐的上市公司上市后，因为投研能力跟不上，很容易踩到退市股，参考港股仙股遍地跑的环境，稍有不慎就踩雷。而一旦散户长期跑输市场，那么自然而然会转而选择基金，于是最终剩下机构与机构间的竞争。参考欧美发达国家，散户比例不足 11%，几乎被消灭。
; l3 s, _! j8 q3 w! H1 n2. 指数基金加速发展，由于散户退出，市场竞争在机构间展开，因此主动管理的股票基金相对市场的超额收益率将迅速下降。指数基金费率比主动基金更低，在主动基金无法获取超额收益率的前提下，指数基金必然开始受到追捧。
0 O& _4 h% L* j6 l/ F5 D过去十年美国股票 ETF 的规模从几千亿美金增长到现在的 8 万亿美金，不断涌入的 ETF 资金，推动了标普 500、纳斯达克 100 的持续上涨，指数跑赢主动基金，又反过来吸引更多机构投资 ETF。
美国股指 ETF 有 8 万亿美金的规模，而美股总市值只有 57 万亿美金，所以 ETF 的不断流入，大幅推高了指数的估值。
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再回到我们最初的公式：
) q* W# X5 X2 m0 V% ~. c9 yA 股上涨 = 股民净投入 + 上市公司分红 + 回购 -（股市费用成本 + 上市公司圈走的钱 + 融资成本）
% l: P1 t8 ^$ Z; a# f' E现在再来看，我们会发现，注册制的推行不就是为了来改善这个公式的么！
7 \3 V- T% w0 T7 s让更多愿意分红的上市公司留下来，把圈钱的垃圾股淘汰掉，并且改善投资人的结构，减少股民的投机行为，从而真正的帮助 A 股实现长牛啊！
; r& U. h$ F5 P$ t' X0 d4 Z/ K那有人要问，注册制要消灭散户，那散户去哪儿？去指数基金的可能性很大，过去十五年纳斯达克 100 全收益指数涨了接近 7 倍，标普 500 全收益指数涨了 3 倍。
散户能实现此收益的屈指可数，所以老老实实玩基金，未来大概率比炒股强。
那么第二个问题来了，注册制下估值体系重塑后，我们该注意哪些风险？
5 m1 v% L& ?1 y7 v' i$ o* ?5 B, ~我认为，一个是估值偏高的创业板，尤其是小盘股、科技成长这类高估值的股票，由于 A 股的微小盘股明显要高于美股，在注册制推行后，这类股票的行业稀缺性下降，因此它下跌的可能性比较高一些。
另一个是 A 股港股两地同时上市，但存在明显溢价的 A 股，在注册制全面到来后，A 股稀缺性消失，也存在较大估值回归的风险。
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3 @$ n5 G: J. j4 O; |& `从科创板试点注册制，再到创业板实行注册制，再到 A 股全面注册制，熬了五年多，总算是要对市场展开一场真正的厮杀了。
我相信注册制的实施，也将以一场腥风血雨（杀高估值）来迎接雨后彩虹（慢牛）。
$ |- r7 A2 M% M9 ]% s9 G3 R还没有醒悟的散户务必要注意，未来如果一定要炒股，建议从沪深 300 里去选，风险更小，一旦脱离了安全边际，去参与妖股零和博弈，那就神仙难保了。
* z- [  ~8 h9 a8 v* d7 P$ r@今日话题@蛋姐@雪球基金
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