S基金系列专访｜汉领资本夏明晨：看好中国PE二级市场机会 将设人民币基金投 ...

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原标题：S基金系列专访｜汉领资本夏明晨：看好中国PE二级市场机会 将设人民币基金投向优质资产
1 e; L5 C) ~: S; L5 }0 Z                            21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道
6 l/ {% `' t6 i, d  全球另类资产管理机构在中国S基金市场的业务布局正在加速。
* w8 D) ]* \/ j+ u" Y- e0 X  随着全民PE时代成立的人民币基金相继进入清盘期，人民币私募二级市场迎来比全球更为陡峭的增长曲线。
  市场数据显示，2021年全年人民币基金的退出收益为3092亿元，其中境内IPO退出收益占比62.55%。2021年度实现退出的本金约占40%，仍有六成的投资本金无法按时实现退出。
. ~+ I4 [2 ~+ V4 m4 d& w  有行业人士向记者表示，国内人民币私募股权和创业投资市场每年新增大约6000亿到1万亿的退出需求，加之政策面陆续释放的积极信号，人民币私募二级市场正在迎来爆发式增长。
5 a5 U$ z. ~; [0 Z- Q. ~  “我们已经设立了境内基金管理公司，正在走相关的备案流程。待这些手续都完成，就会启动（人民币）基金募集。”汉领资本（Hamilton Lane）董事总经理及亚太投资联席主管夏明晨接受21世纪经济报道记者专访时透露，将通过本土团队以人民币基金在中国境内进行资产配置。
  汉领资本在1991年成立于美国费城，在私募市场已有30余年的投资经验。截至2022年12月31日，汉领资本总管理资产规模约8320亿美元，其中包括1080亿美元全权委托类资管规模和7240亿美元咨询顾问类管理规模。
  本次接受专访的夏明晨长期负责汉领资本在亚太地区的基金投资业务。他告诉记者，团队长期看好中国市场发展。尽管今年才设立上海办公室，但对中国PE/VC市场的投资和与中国头部GP的合作已有十数年。
2 [7 M8 m/ h: @( L( E  探索中国股权投资市场的投资机会
  《21世纪》：汉领作为一家全球资产管理机构，如何看中国股权投资市场的投资机会？
9 e5 Q; n0 }, `1 e+ }. Z1 g8 h& B  夏明晨：汉领资本是一家专注于私募股权投资市场的资产管理机构，主要策略是为大型机构投资者进行资产配置。除了管理私募股权投资基金，我们还为机构LP设立专户，通过基金投资、S项目和直接投资等方式进行资产配置。另有一部分业务是PE投资顾问业务，和资管业务共同构成大约8000亿美元的资产管理规模。
  我们的资金来源和资金投向都是全球化的，其中在亚洲的配置比例约为10-15%，并长期看好中国市场的发展。我们今年设立了上海办公室，但对中国市场并不陌生，对这里的投资已经有十几将近20年。
/ y0 U/ p% L$ {! F6 Q) Z* Y  中国是世界第二大经济体，股权投资市场规模已达全球第二大。尽管股权投资市场的所处周期、热门行业、投资主题都在不断变化，但好的投资机会仍在持续出现，我们长期看好这个市场的发展。
  《21世纪》：在上海通过QFLP设立S基金进行投资，为什么先以S策略进行人民币市场探索？
: i; e& ]2 T, c  夏明晨：是的。我们过去一直在用美元投资中国市场，现在认为只投美元资产不够了。设立上海办公室、成立本土团队，标志着我们在人民币资产配置方面的新实践。
  中国股权投资市场80%是人民币基金，这和十几年前是非常不同的市场。我们将不仅投资优质美元和人民币资产，以后也会面向国内机构投资人募集真正的人民币基金，通过本土化的管理公司、以人民币基金在中国境内进行资产配置。
. H+ N( A; O: j& ]4 k/ m  当前是中国S市场的重要发展阶段。人民币基金经过过去十几年的发展，沉淀了大量的基金和资产。投资人对流动性的需求很强烈，能做复杂交易的买家并不多。这就是我们的机会。
  S基金交易是我们切入中国市场选择的第一个策略。汉领在全球做S基金业务已经有二三十年的经验，我们希望将在海外做复杂交易的能力带来中国，近年也在亚洲和中国完成了多个具有代表性的美元项目。
  加码人民币私募二级市场业务
5 k2 A, X. E- _* {  《21世纪》：在全球有20多年做复杂交易的经验，如何结合中国市场特点进行投资？
# `# G6 T* H  O' A4 Y# R  夏明晨：人民币PE二级市场处在发展早期，与美元股权投资二级市场有很大不同。人民币基金的主流策略是VC和成长期投资，海外PE市场的主要参与者是并购基金，这对应着标的选择和估值方式的不同。
  中国的人民币PE二级市场处在发展早期，在估值合理性、LP机构化、中介机构发展等方面还有提升空间。市场上出现了一些S交易投资机构，相对于市场来说仍显不足。这还是典型的买方市场，对我们来说是很好的投资机会。
  《21世纪》：汉领在国内选标的项目和交易对手有哪些偏好吗？
1 T7 p: F8 {3 x" `8 Q# W& j, P  夏明晨：中国经济发展的两大驱动力是科技创新和消费升级，包括医疗消费和新能源，都是我们关注的行业。具体标的选择没有特别要求，主要还是强调对管理人的考察。
, K& g$ s' W8 @- ^. h& I  在基金二手份额投资中，业绩表现主要取决于合作的GP。在GP主导型的S交易中，也要与GP团队长期合作。对我们来说，选择与谁合作是非常重要的决策。
+ f1 W  [+ @3 L- e( T  u# L  《21世纪》：尽管今年才设立上海办公室，但与中国GP们的合作已经很久。
  夏明晨：对的。可以这么说，我们在中国市场与几乎所有顶级美元基金都有合作。头部美元基金管理人基本都管理着人民币基金，与他们在人民币基金项目上合作一定是重要策略。与此同时，我们也在加强与纯人民币基金管理人的联系。
  《21世纪》：PE/VC的热门赛道和投资主题不断切换，头部项目估值也在变化。你认为现在对S交易来说，哪些赛道的估值在回到合理水平，有好的投资机会出现？
- t3 V( ^+ ~# v) ]: I7 E  夏明晨：这很难一概而论。考察股权投资二级市场项目不同于股票投资的“择时”，核心在于基金管理人的能力。更准确的说，大的投资时机是要考虑的，但最重要的还是看GP的投资能力。
* g9 Y$ ~- e3 ~8 ~1 f2 I1 X4 d; Z$ x0 c. [  将在中国设立人民币S基金
  《21世纪》：汉领进入人民币S市场，过往经验自然是一大优势，还有哪些其他优势？
" L1 r0 P2 z  I$ q) Y  夏明晨：经验你提到了。还有几点，第一，我们和国内GP建立的网络资源，这保障了持续的高质量案源。第二，经验不只是做了多久，还有我们的交易能力、定价能力，能够实现交易各方的多赢。第三，我们的机构化和市场洞察能力，我们的数据来自管理人给提供的报告，是长期跟踪和定期更新的数据库。
  《21世纪》：汉领有明确计划在中国本土募集人民币基金，直接投向优质人民币资产了吗？
4 B' x7 G5 A) a$ h- l0 P  夏明晨：是有这个计划的。我们已经设立了境内基金管理公司，正在走相关的备案流程。待这些手续都完成，就会启动基金募集。具体基金细节还不能披露，可以讲的是，我们的很多合作方都很感兴趣。
* `5 M0 N4 B0 G+ e2 {4 f  《21世纪》：在S基金业务之外，汉领在中国还将加码在哪些资产类型上的配置？
  夏明晨：美元并购基金。我们通过美元在中国的投资已经有十几年历史，过去主要为中国的VC基金和成长期PE基金出资，在这方面的配置还将长期持续。除此之外，我们将在中国的美元并购基金方面加大配置。
  这个世界永远在变化之中。一方面，并购基金的退出不依赖IPO市场，从海外经验看，通过出售实现退出占比更多。另一方面，我们的核心策略是长期支持优秀GP，当他们的策略开始调整，我们会通过更多元的方式进行支持。
  H( \% {6 t4 Q  《21世纪》：最后请谈谈对中国PE/VC市场的观察，近年GP们普遍在做哪些调整？
  夏明晨：很共通的一点是越来越重视A股上市。美元基金管理人不再完全依赖境外资本市场进行退出，他们越来越看重项目通过A股上市和退出的可能。包括一些美元基金管理机构，正在进行人民币基金的募集。
: q9 t/ _' s/ c: |. b, A" Z' J" o  i  再就是他们作投资时在更多选择有技术创新能力和国际竞争力的项目，在投资出手时也更为理性。
! A% P8 p4 Y* w' p  过去PE/VC的很多项目是在估值高峰期投出的，如今大家更理性了，看重项目的自我造血能力，并重视对被投项目的投后管理。经过又一轮周期的洗礼，基金管理人将更理性，这个市场也将更为成熟。
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