中广核电力 - 重启增长之路

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一、中广核电力基本信息
8 n. b) L# p8 m3 Q- P想起离开中广核也有 5、6 年，到现在重新回归，不胜唏嘘。用过去 1 周时间，收集了老朋友过去 5 年的基本信息，做一个概括，也分享给大家（以下表格内容是我个人收集，如有错误望指正）
（1）中广核机组信息
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: B* S- ^- V6 m, s（2）中广核财务信息
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截至 2022 年 12 月 31 日，中广核管理 26 台在运核电机组和 7 台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的 4 台在建机组），装机容量分别为 29,380 兆瓦和 8,380 兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 47.30%。公司的主要产品是电力。截至 2022 年 12 月 31 日，我国投入商业运行的核电机组共 53 台，全国商运核电机组上网电量为 3,917.87 亿千瓦时。2022 年，公司管理的核电站的总上网电量为 1,983.75 亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的 50.63%。
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二、核电发展潜力
（1）国内核电占比仍不高
我国在建核电装机居全球第一，碳中和远景下全球核电装机有望迎来二次增长。

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2 V$ }, i0 r: Y5 T# l& b（2）新能源的局限性
①未来新能源发电占比提高，但考虑我国交流电网性质，电网保持系统惯量和无功功率，即使拥有储能的情况下，新能源极限占比最多 30-40%；②储能方面：抽水储能，即使按国家规划到 2035 年建成 1.2 亿千瓦抽水储能，1 年发电小时数大概 1000-1500 小时，年发电 1500 亿，占目前发电量 1.875%，不解决问题；电化学储能，从安全性、经济性根本无法实现大范围的储能。
（3）新增水电的枯竭
我国水电资源开发殆尽，装机容量已接近上限：根据全国水力资源复查结果，我国水电经济可开发容量 40180GW，截至 2019 年底已开发 89%。 装机容量接近上限，预计 2020-2022 年 3446 万千瓦机组投产之后，远期增量空间有限。
（4）煤炭资源枯竭
; [9 g$ J, a2 h2 A$ L' @我国的煤炭储量已较为紧张，开发强度较高。按照 2022 年煤炭产量 44.5 亿吨，再考虑备用系数 1.3 倍，目前我国煤炭的储采比 35.9 年。
三、未来的利润增长点
6 y. a0 G) {5 k5 O  c（1）电价
2022 年，公司市场化交易电力占比从 2021 年的 39.15% 上升至超过 55%。
% x$ i2 y( n! j/ Z* r  }公司于广东起家，拥有高电价 + 消纳顺畅双重优势。目前在运装机中 57.1% 位于广东省，2023 年广东省核电机组平均标杆电价 415 元 / 兆瓦时，燃煤基准价高达 0.463 元 / 千瓦时，年度市场化交易电价 554 元 / 兆瓦时，过去电力市场化年度交易价格相比燃煤发电基准价存在 4-8 分 / 千瓦时的折价，存量折价市场化电价恢复至核定计划电价以上带来核电盈利预期持续上修。目前福建、广西核电机组均已 100% 实行市场电价，辽宁核电机组 70% 实行市场电价，而广东核电机组只有 33.4% 实行市场电价，随着核电市场电价占比提高，未来广东核电机组上网电价也将逐步提高。
/ E& O" J# v/ |6 L) {9 l; N（2）造价
' t% A; ~9 r& R. _: f+ U目前成熟二代核电技术单位装机成本已降至 1.2-1.3 万元 / 千瓦，华龙一号首堆以及近期新核准机组成本已下降至 1.7 万元 / 千瓦左右，考虑到二代核电设计使用寿命为 40 年，而三代核电设计使用寿命长达 60 年，采用实际可使用年限折旧后（会计折旧短于可使用年限），华龙一号单位装机实际折旧已经低于二代核电，意味着相同电价下拥有更高的盈利能力，远期看随着建造成本进一步下降，核电整体盈利能力有望持续上行。
技术迭代下我国核电 建设成本将呈现先升后降的趋势，伴随我国核电技术进步和核电装备国产化率提升，三代核电仍有望进一步降本增效。



/ m4 k* k; N5 x6 F  R0 _（3）折旧
中广核电力采用二代核电技术的核电站设计寿命 40 年，综合折旧期大约是 25 年；采用三代核电技术的核电站设计寿命 60 年，综合折旧期大约是 30-35 年。由于中广核大部分机组为次新机组，折旧期满后的广核将的利润也将大大增加。

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（4）核电站延长服役
  I' n4 D0 ?: Y* d7 |①国内方面：
我国国家核安全局于 2015 年发布了指导核电厂开展运行许可证延续的技术政策。在该技术政策中，国家核安全局明确了核电厂开展运行许可证延续的技术路线，包括安全评估的论证基准、需要提交的文件及内容、所参照的标准和规范、安全改进要求等。
( m  H; x2 [* \' E, s7 @如：秦山核电 1 号机组是我国第一座自行设计、建造和运行管理的 30 万千瓦级压水堆核电机组，1991 年 12 月 15 日首次成功并网，初始设计寿命 30 年。根据《中华人民共和国核安全法》及《中华人民共和国民用核设施安全监督管理条例》有关要求，经国家核安全局批准，秦山核电厂 1 号机组运行许可证获准延续，有效期延续至 2041 年 7 月 30 日。延长使用年限 20 年。
% C; c0 Q2 d: D  J% F$ f②国外方面：
( }& O% x/ B1 U) ?近 20 年来的国际实践证明，核电厂超出原设计或许可证规定的时间继续运行须经历核监管部门系统性的深入、严苛论证，核电厂运行安全不会因此 " 打折扣 "。
8 P; i. r7 t4 ^' E& _6 I, I4 a如：美国核安全监管当局（NRC）截至 2020 年底已批准了 90 台机组的延续运行。佛罗里达电力与照明公司旗下的土耳其角（Turkey Point）3、4 号机组是首批获得美国核安全监管当局批准、将运行服役期延长至 80 年的核电机组。这一阵营正在扩大，美国能源部网站今年 5 月发布的一篇文章称，截至当时，已有 20 台核电机组（约占该国在运核电机组总数的五分之一）计划或准备申请延续运行至 80 年，预计将有越来越多的核电厂申请延续运行。
核电站可运行时间一般可超过设计年限，如二代机组可延长服役至 60 年；三代机组延长服役至 80 年。从国内外情况核电厂超出原设计或许可证规定的时间继续运行（一般延长运行 20 年，有些机组甚至延长运行 40 年），核电厂运行安全不会因此 " 打折扣 "。
& H& `. h* {; t! ~（5）台山发电改善
$ }# Y  J( |+ }6 r8 W# A2022 年台山 1 号机组负荷因子 29，利用小时 4645；二号机组负荷因子 57.93，利用小时 6640。而 2021 年，在运机组负荷因子、利用小时分别为 89.78% 和 7,731 小时。台山两台核电 2022 年亏损 21.2 亿，如果台山两台机组能恢复到 2021 年中广核的平均的负荷和利用小时，则可实现利润约 25 亿，增加归母利润 46/2=23 亿。
（6）核电增长
6 _+ E4 N; B( R( }& g$ \①核电建设规划：根据公司 2021 年报披露的中长期发展战略及 " 十四五 " 规划，公司力争到 2035 年核电装机容量达到 70GW， 2021-2035 装机复合增速达 6.7%，努力实现 2035 年在运 + 在建核电装机全球第一，成为全球一流的核电运营商。目前中广核管理 7 台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的 4 台在建机组）。根据公开资料，宁德 2 期项目已被国务院受理、惠州 2 期项目与苍南 2 期项目已具备上报条件、防城港 3 期项目仅差最后一份上报要求文件。
/ L& ?( H# c4 B②核电建设的资金支持：目前公司财务状况是否支持核电的建设要求？从公司年报信息可知，公司少数股东权益占比 33% 左右。每年折旧摊销在 110 亿左右，利润分红后剩余大约 90 亿。因此，不考虑还债情况下，公司每年大约可以投资 200 亿建造核电站。一台 118 万千瓦时的华龙一号造价大约也是 200 亿，如果以自有资金 50% 投入建设核电站，公司可支持每年可建设 2 台 118 万千瓦时华龙一号核电机组，带来利润 20 亿，扣除利息 7 亿，可增厚归母利润 8.5 亿。
6 s+ ~  d+ E$ s) D（7）增值税、所得税、乏燃料处置金问题
①所得税


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核电机组第 1-3 年免征企业所得税，第 4-6 年减半征收企业所得税。
" r) D2 h% w+ V目前公司整体缴交所得税税率大约在 18.5%。除了岭澳核电，岭东核电、防城港核电享受 15% 的高新技术企业所得税优惠税率，其余机组均按 25% 税率缴交所得税。而核电本可以申请高新技术企业享受的 15% 所得税优惠，这方面希望公司能够去沟通申请，实现股东利润最大化。
) D  Z8 B3 z# F; ?6 O2022 年所得税优惠 14.1 亿，目前机组享受西部大开发企业所得税优惠金额大约 5 亿。
②增值税


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; o9 f7 e. H& `6 P$ n核电机组增值税（增值税税率为 13%）先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减。具体返还比例为：①自正式商业投产次月起 5 个年度内，返还比例为已入库税款的 75%；②自正式商业投产次月起的第 6-10 个年度内，返还比例为已入库税款的 70%；③自正式商业投产次月起的第 11-15 个年度内，返还比例为已入库税款的 55%；④自正式商业投产次月起满 15 个年度以后，不再实行增值税先征后退政策。
3 w5 X1 o, U6 v5 O/ f# X2022 年增值税返还 12 亿，这部分增值税返还将在未来 10 年取消，每年影响利润 1.2 亿，影响归母利润 0.8 亿，尚可接受。
; H+ R' i6 D& }- o3 `3 \' }) m' Q( b③乏燃料处置金
根据国家财政部、国家发展改革委、工信部 2010 年发布的文件规定，核电机组商业运行第 5 年后计提，按上网电量 0.026 元 / 千瓦时统一上缴国家财政。
由于中广核大部分机组是在 2010-2017 年建成的，过去几年中广核乏燃料处置金缴交费用逐年提升，2022 年中广核乏燃料处置金缴交金额更是达到 32.8 亿，这是抑制中广核过去利润增长的重要原因。由于大部分机组已开始缴交乏燃料处置金，因此这部分对中广核利润的抑制也将消除。
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