“超额收益为王”：优秀主动管理基金硬核测评

yi叶秋枫

免责声明：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
在基金投资者的 " 武器库 " 中我们已经写过很多的品种，比如 FOF 基金、股票型主动基金、固收基金、行业指数基金、指数增强基金等等，其中对于基金投资者而言，很重要的一个大类资产就是主动型股票基金，主动型股票基金可谓是基金投资者 " 十八般武器库 " 中的 " 剑 "，主动型股票基金根据策略风格可以划分为：" 成长型、平衡型、价值型 " 策略风格，根据规模风格又可以划分为：" 大盘风格、平衡风格、小盘风格 "，而根据进攻防御风格又可以划分为：" 进攻风格、均衡风格、防守风格 "，对于主动型股票基金而言，基金经理的主动管理能力显得非常重要，在聊主动管理能力强的股票基金筛选指标之前，先让我们先回顾一下基金投资者的 " 十八般武器库 " 中基于底层资产视角的基金分类：
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% z  U3 V6 V' V  B* D注：图片内容来源于 " 量子咸鱼 " 制作
" u  [8 x! W3 R8 o9 C" v/ q- Z! F对于主动管理型股票基金而言，比较重要的指标如下：
, y( Z. g. ~% x- `9 qPart1: 索丁诺比率反映超额收益能力
对于主动型股票基金而言，最重要的信息就是历史净值曲线以及叠加大盘走势后的差额波动信息，不管基金经理说的如何天花乱坠，最终还是要落实在基金净值上，持仓是最诚实的，反映在主动型股票基金的筛选指标上，最重要的指标就是索丁诺比率，索丁诺比率直接反映了基金经理的超额收益能力。
1 t1 \2 A3 {6 y! u: Q评价基金超额收益的指标一般是夏普比率和索丁诺比率，我个人更看重索丁诺比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁诺比率，这里简单介绍下：
2 Z# d2 P7 K% B4 R; G3 v& C, D夏普比率：夏普比率 = ( 年化收益率 - 无风险利率 ) / 组合年化波动率 = 超额收益 / 年化波动率
夏普比率其大小本身没有意义，只有在与其他组合的比较中才有价值
索丁诺比率：与夏普比率类似，不同的只是并不以标准偏离为标准，而是用下跌偏离，即投资组合偏离其平均跌幅的程度，来区分波动的好坏，在计算波动率时它所采用的不是标准差，而是下行标准差。
Part2: 至少三年以上的历史年化收益率表现
  |; M$ K: H+ _$ @3 P基金除了回撤控制，最重要的就是收益率表现了，而索丁诺比率已经给出了剔除风险敞口后超额收益表现，三年以上的历史年化收益率则给出了基金的回报情况，虽然历史收益率表现不能代表未来表现，但是历史表现好的 " 好学生 " 未来考出 " 好成绩 " 的概率是更大的，至少考察三年以上的年化收益率主要是为了排除某一年的市场风格影响，更加客观地评估基金的收益率表现，同等情况下，高年化收益率的时间越长，其基金的收益率表现越是可靠。
; \2 x; ~, ^0 w! T& ?Part3: 基金的其他加分项指标
0 P: q, |& l- m) {8 V" c4 M6 K基金的其他指标比如：基金经理在管基金规模、基金公司的在管资产排名、基金的持有人结构、晨星评级等等指标虽然不是绝对的筛选指标，但是通常基金规模较小、基金公司在管资产排名靠前、基金的持有人机构里面机构占比越高、晨星评级越高，那么通常对应的基金的质地也越好，因为基金经理的策略通常是有 " 策略容量 " 限制的，在管的基金规模越大，想要获取超额收益会越难，对于主动型基金而言，机构的投研实力能够起到的作用会更大，对于基金公司而言在管资产规模是一个很重要的指标，毕竟在管资产规模越大，其收到的管理费越多，管理费多了才有钱挖更多的优秀资管人才，而机构资金会更加专业聪明，一只基金得到更多机构资金的认可，尤其是得到晨星评级这类专业基金测评机构的认可，从侧面可以反映出基金的质地不错。
现在我们来结合具体的主动型股票基金以及前面对主动基金的筛选指标来具体测评下本文主题 " 主动管理能力较强的基金 " 的测评主角：
8 g) t" W% S  Q; F2 C  w( Y0 C诺安安鑫灵活配置混合 ( F002291 ) 、国投瑞银美丽中国混合 ( F000663 ) 、宝盈新价值混合 A ( F000574 ) 、华宝生态中国混合 A ( F000612 ) 、建信创新中国混合 ( F000308 ) 、嘉实物流产业股票 A ( F003298 ) 、大成国企改革混合 ( F002258 ) 、交银先进制造混合 ( F519704 ) 、交银趋势混合 A ( F519702 ) 、易方达供给改革混合 ( F002910 )
Part1: 十只主动管理能力较强的基金净值曲线
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注：图片内容来自 choice
量子咸鱼解析：可以看到在 10 只主动管理能力较强的基金中，所有主动基金都跑赢了大盘沪深 300 指数，并且多只基金都获得了晨星 5 星评级，可以看出这批 10 只主动基金质量都不错，其中表现较好进入第一梯队的是交银趋势混合 A ( F519702 ) 、大成国企改革混合 ( F002258 ) 、国投瑞银美丽中国混合 ( F000663 ) 及交银先进制造混合 ( F519704 ) ；
Part2: 十只主动管理能力较强的基金年化回报分析



" y6 _3 J6 B% |量子咸鱼解析：第一梯队的四只主动基金中，从近 5 年的年化收益率来看，四只主动基金的年化都在 20% 以上，尤其是交银趋势混合 A ( F519702 ) 、大成国企改革混合 ( F002258 ) 更是高达 26%，表现还是非常亮眼的；
Part3: 十只主动管理能力较强的基金超额收益分析


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量子咸鱼解析：在前文已经分析过了，索丁诺比率是我挑选主动管理型股票基金非常看重的指标，在索丁诺比率的表现上，交银趋势混合的表现最好，另外三只也都是排名靠前，主动型股票基金在十八般基金武器库中的定位是进攻，如果在回报率排名靠前的同时可以很好地控制回撤取得超额收益就显得非常可贵了，第一梯队的四只主动型股票基金相比于同类型基金更高的索丁诺比率反映了基金经理的超额 α 能力；
- f, N9 I- L/ F6 I' r/ m6 M! n+ o* LPart4: 十只主动管理能力较强的基金所属投研实力分析

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6 h# M! w( H) a: X量子咸鱼解析：对于基金公司而言在管资产规模是一个很重要的指标，第一梯队的四只主动基金中，除了交银施罗德基金的排名好一些（排名 20），大成基金和国投瑞银基金都是勉强达到头部（个人觉得在管资产排名在前 30 的基金公司就可以算头部了），所以为什么我把 " 基金经理在管基金规模、基金公司的在管资产排名、基金的持有人结构、晨星评级 " 等指标放进加分项指标，因为很多都不是绝对的；
Part5: 十只主动管理能力较强的基金持有人结构分析



4 N( o: q* I) ]. N: `) ~量子咸鱼解析：从第一梯队的四只主动基金持有人结构看，国投瑞银美丽中国混合最受机构投资者偏爱，大成国企改革混合机构资金占比最低，另外两只处于平均水平，机构的偏好也可以给普通基金投资者作一个参考；
Part6: 十只主动管理能力较强的基金在管规模分析
交银趋势混合 A，基金经理 " 杨金金 "，现在管基金规模 122.26 亿；
  e# i, a/ r1 `! _; A1 x交银先进制造混合 A，基金经理 " 刘鹏 "，在管基金规模 185.95 亿；
; B. q4 D' a" d# h0 Y大成国企改革灵活配置混合，基金经理 " 韩创 "，在管基金规模 248.06 亿；
, e( y' M. o0 s; O% `( X. t国投瑞银美丽中国混合 A，基金经理 " 吴潇 "，在管基金规模 147.29 亿；
8 h2 z( m3 I5 T) y2 H% F, j注：以上数据来自 choice
量子咸鱼解析：从第一梯队的四只主动基金的基金经理在管基金规模看，基金经理 " 韩创 " 在管基金规模 248.06 亿在 4 只中稍微偏大一些，但是也还没到我自己设置的主动股票基金 300 亿规模的临界值，综合来看，国投瑞银美丽中国混合 A 的质地要比大成国企改革灵活配置混合略好一些，所以第一梯队的前三是：交银趋势混合 A、交银先进制造混合 A 和国投瑞银美丽中国混合 A；
Part7: 主动管理能力较强的基金重仓股分析



$ v) u4 O  O" `4 Y5 ]* l. Y量子咸鱼解析：从第一梯队的四只主动基金的前十大重仓股来看，交银趋势混合 A 与大成国企改革灵活配置混合的持仓中资源股和能源行业占比高一些，另外两只主动基金前十大没有明显的行业偏好，分散于各行业的龙头中，我更青睐行业配置更加均衡的基金；
最后总结一下：
7 h4 p* H: s6 f  l! E+ v主动型股票基金可谓是基金投资者 " 十八般武器库 " 中的 " 剑 "，对于主动型股票基金而言，追求 " 超额收益为王 "，除了反映超额收益能力的索丁诺比率指标外，至少三年以上的历史年化收益率指标以及基金经理在管基金规模、基金公司的在管资产排名、基金的持有人结构、晨星评级等加分类指标也很重要，第一梯队的 " 交银趋势混合 A、交银先进制造混合 A 和国投瑞银美丽中国混合 A" 三只主动管理型股票基金综合表现较好，基金投资者在挑选优秀主动型股票基金时，如果能够结合自身的 " 投资风格 " 和 " 投资修为 " 选择一把适合自身的剑，就可以在投资中取得事半功倍的效果。
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) m% c3 p4 x, a% L" \7 F@今日话题 @雪球创作者中心 @ETF 星推官 @球友福利 @雪球基金
" @" \+ \0 W* o8 }" m9 E) s' i$ 交银趋势混合 A ( F519702 ) $ $ 交银先进制造混合 ( F519704 ) $ $ 国投瑞银美丽中国混合 ( F000663 ) $
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