永辉超市：营收超700亿，回归超市主业，剥离超级物种和彩食鲜

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永辉超市：零售行业龙头企业
这是《年报看什么》系列的第二十七篇，我们来解读一下零售行业的龙头企业永辉超市的2018年年报。
公司简介

2 h. @  H6 F3 w( U0 u5 M永辉超市成立于1998年，总部设在福建省福州市，是福建省在推动传统农贸市场向现代流通方式转变过程中培育起来的民营股份制大型企业集团。
永辉超市是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，被百姓誉为“民生超市、百姓永辉”。
. J/ l4 [" u: ?- {经过多年的发展，永辉超市成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。
  m0 x/ [3 J, k; I% _8 {目前，永辉超市是中国500强企业之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，荣获“中国驰名商标”，上海主板上市（股票代码：601933）。国务院授予“全国就业先进企业”，获“全国五一劳动奖状”等荣誉称号。
永辉超市坚持“融合共享”、“竞合发展”的理念开创蓝海，与境内外零售企业共同繁荣中国零售市场，目前在福建、重庆等 24 个省市已发展超 700 家连锁超市，经营面积超过 500 万平方米，是行业内为数不多的依然在扩张，并能够在大部分地区盈利的超市企业。
德勤会计师事务所发布 2017 年-2019 年度《全球零 售力量报告》，在上榜的全球 250 家零售企业中，永辉超市分别排名第 146 位列、第 137 位、第 127 位，排名逐年提高。
公司财务表现

我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长43.23%，扣非净利润净下降17.50%，经营活动现金流下降8.71%，净资产增长0.81%，总资产增长34.60%，净资产收益率从2016年的7.44%变动到2018年的 4.78%，下降2.66个百分点。
4 a6 M8 D/ B( f从这组数据来看，永辉超市的总资产和营收仍在不断扩张，盈利水平和经营质量却遇到一定的困境，净资产基本保持不变。
永辉超市2018年报披露的主要会计数据
. p8 U7 @; D! S2 J0 h( Z- {+ _永辉超市2018年报披露的主要财务指标
分季度来看，2018年第二季度营收是年内低点，其他三个季度基本相当；净利润和经营活动现金流量波动颇为剧烈，各季度差异较大。
永辉超市2018年报披露的分季度财务数据
. n. U% Q! X; Q行业格局与发展前景

根据国家统计局数据，2016年-2018 年社会消费品总额的增长速度为 10.4%，10.2%，9%， 增速依然很快，但增幅成逐年递减的态势。而根据 Euromonitor 关于中国大陆行业市占率的排名，目前公司居于高鑫零售、华润、沃尔玛之后排名第四位，但增速是所有上榜公司中最快的。市场竞争更加激烈、前置仓、门店到家、社区拼团、无人货柜等新业态层出不穷。
据国家统计局披露，2018 年全年，社会消费品零售总额 380,987 亿元，比上年增 长 9%,增幅比上年下降 1.2%，全年 CPI 同比上涨 2.1%，这是 CPI 四年来首次突破 2%。全年全国网上零售额 90,065 亿元，比上年增长 23.9%，增幅较上年下降 8.3%；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 18.4%，比上年提高 3.4 个百分点。
& z1 B; _$ k  t/ o$ W; s公司经营情况

: a4 D3 A$ ]7 Z8 Y4 t6 R0 b截止报告期末，公司实现营业总收入 705 亿元，同比增长 20.35%，归属于上市公司股东的合并净利润 14.80 亿元，同比减少 18.52%。
报告期内，恰逢公司董事会换届，公司根据目前残酷的市场竞争及自身发展遇到的困境，积极调整公司战略，回归本源，以超市业务为核心，节能增效，打造食品供应链的平台型企业：1、将原云超一、二集群进行合并管理；2、对彩食鲜版块进行梳理和整合，借助资本的力量成立合资公司，2019 年度母公司不再控股；3、公司转让部分云创股份，使其更符合创新企业的发展规律。
报告期内全年实现新开门店 135 家，新签约门店 165 家。截至 2018 年底，云超业务已经进入 24 个省市，超市业态门店 708 家，实现了一至六线城市全覆盖，主要分布在东南沿海、川渝地区、长江三角洲、华北地区等区域。
报告期内永辉超市物流中心已覆盖全国 17 个省市，总运作面积 45 万平方，员工人数约 2000 人；物流中心依据温度带进行区分，其中常温配送中心(含中转仓)分布 17 个省区，定温配送中心(含中转仓)8 个，常温及集成中心 17 个；配送作业额 409 亿，物流供货率 58.8%，增长 30.6%，总费用率 1.77%。
营收方面，零售业营收655.41亿元，营收占比92.80%；服务业营收49.75亿元，占比7.20%；其中生鲜及加工占比44.83%，食品用品占比47.97%。
7 @! H6 Q- O5 c; r( W: a- r永辉超市2018年报披露的分产品营收和毛利率
分地区来看，重庆和福建依然为公司贡献了最大的收入和利润；四川的收入和利润全面超过北京，成为公司第三大省，2019 年有望挑战百亿规模；浙江开店势头依然强劲，全年 21 家新店高居榜首；2017 年新进的江西省、湖北省，取得 2018 年每个月份都盈利的优异成绩。
永辉超市2018年报披露的分地区营收和毛利率
毛利率方面，生鲜毛利率14.86%，同比增加1.31个百分点；食品毛利率19.23%，同比增加0.23个百分点；分地区来看，各地毛利率相差不大，基本在15%-19%之间。
公司综合毛利率 2015 年-2018 年分别为 19.83%、20.19%、20.84%、22.15%，呈逐年提升的态势，主要是由于公司业务规模逐年增大，对上游的议价能力更强，使得零售的毛利率稳步提升；另外，也对服务业的影响更大，对帮助供应商促销的服务范围更为广泛，也对外租招商业务有积极的影响。2015 年-2018 年服务业收入占公司营收的占比分别为 4.62%、5.12%、6.33%、7.06%。
成本方面，生鲜业务和食品用品业务占比，基本上一半一半。结合营收占比（生鲜占比44.83%，食品用品占比47.97%），从这一点也体现出生鲜的低毛利特点。
& @! i% C. m; v永辉超市2018年报披露的成本构成
租金方面，2018年租金和物业费支出16.09亿元，转租收入7.66亿元，实际净租金和物业费支出8.44亿元，同比增长24.77%。
5 X4 P8 r1 ]. f( n# T4 r! Y2 K! f0 L永辉超市2018年报披露的租金情况
研发方面，公司累计研发投入1.47亿元，营收占比0.21%，资本化比例97.87%；公司研发人员117名，占比0.13%。大概是零售业的毛利率太低，永辉超市的研发投入绝大部分都资本化了，以免进一步减少净利润。
永辉超市2018年报披露的研发投入
. ^1 y' @- u. ^0 p( v. Y费用方面，销售费用115.60亿元，同比增长36.78%；管理费用30.07亿元，同比增长68.84%；财务费用1.48亿元，去年同期为 -0.83亿元。
' h2 _3 O: X  ^2 o: ?: {3 R现金流方面，经营活动现金流量17.61亿元，同比下降33.48%；投资活动净流出36.69亿元，同比减少36.62%；筹资活动净流入23.05亿元，去年同期净流出6.31亿元。
永辉超市2018年报披露的费用和现金流情况
门店运营方面，2016 年-2018 年公司日均客流量分别为 205 万人次、240 万人次、290 万人次，呈逐年上升趋势。
& b! s% Y$ }  R, P3 P$ s永辉超市2018年报披露的门店运营情况
股权投资方面，2018 年 1 月 2 日，公司以 5.80 元每股作价受让红旗连锁实控人9.00%的股份，交易总价7.10亿元，转让后公司持有红旗连锁21.00%的股份；2018 年 1 月 29 日，公司向永辉云创（新零售业务）增资0.625亿元，增资后持有46.6%的股份，2018 年 12 月 4 日将持有的永辉云创20%的股份转让予张轩宁先生，转让后永辉云创由公司的控股子公司转为联营企业；2018 年 3 月 23 日受让国联水产9.99%的股份，并在二级市场增持至11.94%；2018 年 6 月 13 日，公司参与湘村股份定增，以每股13.5元持有10.82%的股份，耗资2.16亿元；以4.2元/股参与闽威实业定增19.64%的股份，耗资0.67亿元；2018年11月26日，与高岭资本、红杉资本共同增资永辉彩食鲜（B2B业务），新增注册资本9.5亿元；2018 年 12 月 4 日以每股52元受让万达商管（战略拓展优质物业）1.5%股份，出资35.31亿元；2018年1月24日公司发布公告称公司、腾讯控股有限公司加强与家乐福中国的合作。
0 X* K; a" }' X% B  v经营计划方面，公司计划2019年新开门店 150 家，进行新业态“Mini店”的探索；区域自采权限下放，扩大海外直采，打造自有品牌和品质定制产品，聚焦核心项目和单品；整合原一、二集群原有制度、流程、分享及评价机制，形成统一的系统化、标准化、流程 化的人力体系；组建大科技部，重构到店体系、新建到家体系，统一办公门户入口。
8 [1 m* P9 {# {2 _5 [$ s$ [2 }& ?& x' ?分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.1元，利润占比71.11%；按照2019年4月30日收盘价格9.77元计算，股息率为1.13%。
永辉超市2018年报披露的分红情况
0 c+ C/ K; Q; b! b( _8 l$ I* V股东变动

# }* z+ V: f& e* @4 Z8 Z! ~永辉超市的流通股东之中，除了公司的原始股东之外，还有腾讯和京东的加盟。此外，兴全基金的两个代表性产品兴全趋势在2018年第四季度大幅加仓了6025.37万股，2019年第一季度继续加仓了1620.34万股；兴全合宜2019年第一季度新近建仓了19534.28万股，两者合计持有4.71%的流通股份。此外，北上资金2018年第四季度加仓291.71万股，2019年第一季度继续加仓3356.67万股。
永辉超市2018年报披露的十大流通股东
+ ^2 f4 v+ T; k7 |$ R8 ]4 U! v: n永辉超市2019一季报披露的十大流通股东
总结
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超市作为顾客自选的大型综合性零售商场，其业态在当今社会已经为广大消费者所熟知。可以说，不论大小的话，大街小巷到处都可以遇到。
- P4 o/ L" T' N" D% ^; ?近年来，大型连锁超市集团，收到互联网电商的强力冲击，营收下降甚至大幅关店的消息可谓满天飞。零售巨头“家乐福”退出中国的消息，成为了最新的案例。
然而，在这样的境况下，我们却看到永辉超市在异军突起。从一个地区性的连锁超市，逐渐走向全国，并获得了腾讯和京东的助力。
8 r2 ]( H6 X( [! Y& H  e% z这不禁让人好奇，同样是超市，为什么永辉能做到逆势扩张呢？
2 O. X* f" |, y: G( d$ E+ s众所周知，超市行业的鼻祖沃尔玛的口号是“天天平价、始终如一”，其创始人山姆·沃尔顿曾经提出著名的“女裤理论”来阐发其经营沃尔玛的核心理念：“一条女裤的进价是0.8美元，正常售价是1.2美元，如果我降价至1美元，虽然我少赚了一半的钱，但是我销售出去了三倍的商品。”
换句话说，超市作为流通企业，其商业模式的核心在于“低成本，高周转”，即通过更低的成本使得超市可以提供更低的售价，从而吸引到足够多的客流来实现更高的周转。
更低的客单价，非线性的提升了客流量的增长，从而使得总的营收和净利润得到更有效的扩张。
我们看到，永辉通过高效的供应链管理、强大的合伙人制度和差异化的产品路线实现了低成本和高周转：

• 垂直一体化：不断收购上游大型生鲜、水产企业，整合上游资源，通过一体化布局不断降低采购成本；
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• 供应链：通过全国直采，减少中间环节，减少中间商赚差价；
  
• 仓储冷链：建立仓储及冷链物流中心，降低了流通成本，并提高农产品新鲜度；
  
• 物流配送：同一地区多家店，统一采购后优化配送路径，降低配送运输费用；
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• 合伙人制度：基层关键员工参与门店的超额盈利分红，激活员工活力，果蔬损耗（5%）远低于行业平均（30%）；
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• 股权激励：作为供应链底端的代理人，对于专业买手进行股权激励，保障果蔬采购品质和供应稳定；
  
• 差异化：以生鲜果蔬作为核心竞争力，生鲜占比遥遥领先，通过生鲜高频次、低毛利的特点，增加客户复购率和客户黏性。
  
• 灵活定价：对于临期或者过期商品，门店可以灵活定价，加快周转；
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• 科技助力：以智能中台为基础，用信息化手段，通过系统对商品进行批次及库存量管理，同时实现库存量自动预警、自动补货，打造食品供应链。
  

多方面的努力，汇聚成零售行业的关键经营数据“坪效”：

坪效 = 已开业两年以上的门店的营业收入 / 已开业两年以上的门店的租赁面积 / 12个月
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永辉超市在2018年报中披露的坪效数据为1058元/平米/月，同比2017年坪效930元/平米/月，增长13.76%，而这才是超市行业经营能力的真正体现。

4 f8 n, ?; B' l2 Z" T. ^来源：https://www.toutiao.com/a6686667006478909960/
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