技术门槛较高，复合年增长率超 20%！这个医药细分板块潜力巨大——道达研选 ...

寻找林正英

来源：微信公众号 " 道达号 "（微信公号 ID：daoda1997）
各位老铁，大家周末好！我是钱研君，今天又在公众号 " 道达号 " 上发布最新的研究成果——道达研选。
' e) G9 L& ?) [. E0 v2 t6 l本周 A 股市场情绪大幅回暖，其中以医药相关板块表现最为亮眼，周五医药 ETF 更是一度封涨停！
; N, t3 l2 Y1 o8 b" {( V医药板块的暴力反弹，其实并不难理解。首先，医药行业无疑是最具长期投资价值的行业之一；其次，经过较长时间的调整之后，医药板块的估值已经处于合理区间；最后，近期一些迹象表明，行业政策方面有积极信号。
$ p% @( j5 P7 H* h& W- T% O$ O对于医药板块，钱研君自然也是非常关注的。在今年 6 月底和 7 月初的道达研选中，就分享了内窥镜和化学发光（体外诊断）这两个细分板块的投资逻辑。虽然 8 月和 9 月的市场表现不佳，但这两个细分板块非常抗跌，最近两周更是走出了主升浪行情。
+ g% Q9 N( D$ e以内窥镜行业的开立医疗为例，相较于白金版发布时，已经走出了翻倍行情！



" Y) H9 u+ @& s# G  B6 p再来看看化学发光（体外诊断）的安图生物，尽管它的涨幅没有开立医疗大，但也是非常强势的。
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' r; i8 ?) @& n# r  R5 D7 J6 b1 j在整个医药板块处于杀估值的阶段，找到这两个细分板块，并不容易。但这就是研报精选的价值，可以帮我们找到投资逻辑够硬的一些板块。这里也希望老铁们明白，道达研选白金版的投资逻辑通常都是中长期的，所以大家在使用的时候，不要过于短视，进而白白浪费了一些好的投资机会。
有些人可能会有疑问：医药板块最近几天涨了这么多，还能买吗？其实，短期涨幅过大，自然会有回调的需求，但从中长期来看，现在的医药行业仍然具有非常高的投资性价比！接下来钱研君会再分享医药的一个细分板块——细胞培养基行业的投资逻辑！
/ W) u4 y+ y: D; v* I这里钱研君要提醒大家，希望有时间的老铁们，今天晚上都来看钱研君的直播，关注微信公众号 " 道达号 "，点击钱研君今天文章开头的 " 预约 "，就可以准时收到直播的提醒了。
本期《道达研选》，推出了白金版，为大家介绍了细胞培养基行业的 2 家重点上市公司。关注微信公众号 " 道达号 "，阅读本期《道达研选》白金版。
- Q4 b! f. ^4 X7 E1 H免责声明：本文及道达研选白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！
投资门槛较高的基石行业
细胞培养基是生物医药行业发展的基石，广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物医药行业的发展起着至关重要的作用。细胞培养基应用范围十分广泛，主要为生物制药生产领域和科学研究领域两方面。
9 Y  V2 X8 G% |2 R按照培养基所含组分差异，可以把培养基分为含血清、无血清、无蛋白和化学成分确定四类培养基。培养基向着成分确定、营养物质组成稳定的方向发展，目前无血清细胞培养基在生物制药行业中应用最广泛。



' x, y8 w4 f3 \" b: \▲图片来源：截图自中信建投证券研报
4 M/ O7 q0 x0 D0 O+ V细胞培养基产业链如下：
- P1 U/ J0 A$ ^7 r; ^- ^9 L上游为各类原材料生产企业，包括氨基酸、糖类、脂类、无机盐以及维生素等；
$ @- q2 z' v) S' @; u, j中游是培养基供应商，为下游客户提供含血清培养基、无血清培养基以及化学成分确定的培养基等各种产品；
' ?  e5 n  m8 m" |, E; f/ E5 f下游主要是培养基的终端使用者，包括疫苗以及生物药品 / 制品生产企业、生命科学科研机构等。
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我们重点来看一下培养基下游的情况。细胞培养基的下游商业化应用主要包括三个方向：重组蛋白 / 抗体药物生产、疫苗生产、基因、细胞治疗药物生产。其中，抗体药物及基因治疗、细胞治疗药物生产用的培养基技术难度高、生产工艺复杂、个性化需求高、且价格偏高，属于技术门槛较高的细分领域。

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培养基行业下游客户黏性大，对供应商认证周期长，具有较强的品牌壁垒。在研发中，试剂可以直接影响研发的进度和成败。下游客户对产品的选择十分谨慎，在采购时倾向于品牌认可度高、市场口碑好的试剂产品；加上培养基的配方经验积累、大规模放大生产的试错经验等存在明显的正反馈效应，因此行业头部集中为未来趋势。
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* O6 [( Q2 [+ W3 a 国产替代加速
此前，国内细胞培养基产品主要供给低端需求，技术含量较低，低端产品市场近乎完全竞争市场。进口品牌主要集中在高端的抗体、蛋白培养基，价格昂贵，相对技术壁垒较高。近几年随着国内企业重视研发投入，在中高端培养基市场市占率逐步提高。
国内培养基市场中，国产培养基的市场份额从 2016 年的 18.6% 增长至 2021 年的 33.7%，进口依赖度持续下降。国内培养基细分市场中，无血清培养基市场国产比例持续提升，从 2017 年的 6.7% 增长至 2022 年的 33.7%，2020-2021 年增速尤为显著，体现出国产厂商的快速发展能力。



2020 年之前中国培养基主要依赖进口，出口量极少，同时国产培养基价格较低，低于 5 美元 / 千克。进口培养基单价约为出口价格的 5-10 倍。2020 年新冠疫情爆发，同时国产产品质量和性能不断改善，中国培养基出口规模与单价均得到大幅提高。
3 O- Y, s) v2 m! {2021 年随着海外疫情逐步好转，培养基需求略有所下降，国产培养基的出口的数量和单价相比 2020 年有所降低，国产培养基单价在 15 美元 / 千克 -20 美元 / 千克，远高于 2019 年前，表明国产企业不仅布局低端培养基领域，深入中高端培养市场。



培养基变更属于生产工艺重大变更，药企培养基变更决策一般较为谨慎。中信建投证券指出，目前大体量新增产能逐步进入投产期，药企进行产线变更本身已属于重大变更，" 搭车 " 变更填料可谓国产替代黄金窗口期。
% M9 w0 b! g. v: V/ Y& Q2017-2021 年，全球细胞培养基市场复合年增长率为 11.7%，市场规模从 2017 年的 13 亿美元增长至 2021 年的 21 亿美元，增长趋势明显。据 Frost&Sullivan 预测，2021-2026 年的全球市场增长率为 10.7%，仍将会维持在较高水平。
中国细胞培养基的市场增速要高于全球，国内的市场规模已从 2017 年的 6.1 亿元发展至 2021 年的 26.3 亿元，其中无血清培养基市场规模增长较快。据 Frost&Sullivan 预测，中国的细胞培养基市场未来还会进行快速增长，在 2026 年预计达到 71 亿元，2021-2026 年的复合年增长率为 22.0%。
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风险提示：1、进口替代不及预期；2、市场竞争加剧风险；3、疫情对下游客户订单及供应链影响；4、客户验证进度不及预期。
本期道达研选的参考研报如下：
2 d2 C$ N8 k) y' e7 U' a, N2 D8 {( n中信建投 - 医药行业深度研究 · 培养基行业报告：发展正当时，国产培养基欣欣向荣
（钱研君）
5 m* X& [, Z, W$ y, C（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）
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