上市失败的依图科技，彻底掉队了？

晓寒妖妖

原标题：上市失败的依图科技，彻底掉队了？
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8 o7 q* N$ q) ]1 s4 q AI四小龙，命运皆不同。原本与商汤、旷视、云从处于同一起跑线的依图科技，IPO之路终止，有了掉队趋势。
+ X4 w5 D) e# j9 q% X AI四小龙营收对比 依图科技居最末 图片来源：网络
* c4 y3 U4 q" J0 W* x8 E 2021年7 月 2 日，上海证券交易所发布消息，决定终止对依图科技首次公开发行存托凭证并在科创板上市的审核。这意味着，在经历了近 8 个月的筹备后，依图科技科创板 IPO 告败。
1 w' D" @2 P4 f7 ]8 v5 }9 z  k 而仅18天后，与依图科技并称为“AI四小龙”的云从科技却成功过会科创板。另外两家也在上市方面有所进展，旷视科技经过了港交所碰壁后，同样转战科创板IPO，在去年9月提交了上市申请，商汤科技也顺利在港交所上市。
3 }) ?% I7 C, o# Z' R& V. Y 依图科技为何科创板上市失败？公司主营业务中存在哪些问题？上市失败后，它的发展状况如何？从依图科技的招股书和近期动向中，也许能够找到答案。
9 @6 F! s* z. E9 A8 V& f 依图科技科创板IPO终止 图片来源：上交所官网
从表面上看，上市失败的原因是由于依图科技主动“弃考”。
7 月 2 日，上海证券交易所发布消息，因 6 月 30 日，依图科技和保荐人国泰君安分别提交撤回公司首次公开发行存托凭证并在科创板上市申请文件的申请，上交所决定终止对依图科技首次公开发行存托凭证并在科创板上市的审核。
! s4 z% F( ]; n 图片来源：上交所官网
实际上，这已是依图科技第二次主动申请撤回上市文件。
& f1 m7 W! @) h5 R 回看依图的上市之路，据了解，早在 2020 年 9 月 30 日，依图科技董事会及股东大会就已作出书面决议，通过了上市方案的议案。同年 11 月 4 日，上交所受理了依图科技的 IPO 申请，约一个月后便进入问询阶段。
然而，2021 年 3 月 11 日，依图科技科创板 IPO 中止审核，官网披露称“发行人及保荐人主动要求中止审核”，这是依图科技第一次主动申请中止审核。据悉，当时给出的解释是，发行人和保荐机构还需要较长时间落实规则和监管的核查。
9 t: U& {" m& I$ _ 直到2021年6 月 11 日，停滞的审核得到重启，但同日，由于发行上市申请文件中的财务资料已过有效期，需要补充提交，依图科技随即再次申请叫停。
由于两度申请“中止”，上交所决定“终止“审核，依图科技的科创板 IPO宣告告败。
AI热度冷却 只见“钱景”难见前景
: z# W3 @- F9 z  w* k1 v 其实除了“主动叫停”是IPO失败的直接原因外，依图科技自身发展上也存在一些问题。
0 c+ D2 {1 x7 @( D# D 由于2021年依图科技并未公示其财务数据，因此我们只能选取其招股书中2017年-2020年上半年财务数据来进行分析。
依图科技2021-2022年并未公布营收数据 图片来源：企查查
$ Z$ X# ]1 y3 R5 i  O 从2017年至2020年，依图科技的营收情况并不理想。四年间营业收入分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿元和3.81亿元；
/ n; H( V0 p1 u) o8 I$ ~ 依图科技2017-2020上半年主要财务数据 图片来源：上交所
$ j: j0 Y4 F7 J% h$ O2 W 同期，实现归母净利润分别为-11.66亿元、-11.61亿元、-36.42亿元及-12.99亿元，扣除非经常性损益后，归母净利润为分别为-1.99亿元、-6.51亿元、-9.99亿元和-4.49亿元。截至 2020 年 6 月末，依图科技累计未弥补亏损约为72亿元。
依图科技在招股书中解释称，“亏损的主要原因是优先股以公允价值计量导致的账面亏损，以及公司正处于创业期，投入大量资源用于研究创新及市场开拓。其中优先股的影响在上市后转换为普通股后便会消除。”
; ~$ D. l# i2 p3 D5 S. i" r 2017年-2020年上半年依图科技归母净利润统计 数据来源：依图科技招股书 数据猿整理
! _& O& z4 ~3 R! [# ~ 与此同时，不断扩大的存货金额与过高的应收账款也为依图科技的营收蒙上一层阴影。
报告期各期末，依图科技存货账面价值分别为0.32亿元、0.74亿元、2.60亿元及2.89亿元，占当期末流动资产比例分别为3.34%、3.47%、16.03%及10.84%；应收账款账面价值分别为0.26亿元、2.49亿元、5.52亿元和6.87亿元，2020年6月末应收账款账面价值占流动资产的比重已达25.73%。
亏损额虽然在扩大，但依图科技仍然逐年加大在研发上的投入。报告期内，公司研发费用分别为1.01亿元、2.91亿元、6.57亿元和3.81亿元，占各期营业收入比例分别为146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。
+ a. S1 ?% Z  v, h& s0 q 2017年-2020上半年（最左为2020年）依图科技研发投入占比 图片来源：上交所
; I9 _. u9 L  F0 }! o: v9 I9 I% C 一边研发投入持续增加，另一边亏损额逐年扩大。这种情况不单单体现在依图科技一家公司身上，观“AI四小龙”中的旷视科技和云从科技的财务披露，也有这种趋势。
2017年-2020年上半年旷视科技、云从科技归母净利润统计 图片来源：数据猿据公开资料整理
) X5 J+ N4 c/ ~: s& O& k 从2017年到2020年9月，旷视科技分别实现营收3.04亿元、8.5亿元、12.6亿元、7.2亿元。同期，归母净利润分别亏损7.75亿元、28亿元、66.4亿元、28.5亿元。云从科技的情况稍好。2017年至2020年上半年，云从科技实现营收分别为0.64亿元、4.84亿元、8.07亿元以及2.2亿元，归母净利润亏损额分别是1.06亿元、1.8亿元、17.08亿元、2.86亿元。
三家公司财务数据对比 图片来源：数据猿根据公开资料整理
从这三家公司的财务数据来看，亏损逐年扩大基本是AI企业的一个普遍现象。究其原因不外乎两方面，一是由于AI行业整体估值水平上升，公司优先股公允价值相应上升导致账面亏损；另一方面，则是AI企业需要持续的研发投入。因此AI企业想要谋求发展，对外部融资的需求量必然很高，上市作为解决融资问题的最佳途径，成为了AI企业持续发展的必由之路，这也是科创板支持硬科技企业的初衷。
AI四小龙2018-2020年研发支出对比 图片来源：数据猿据公开资料整理
随着一些人工智能企业的估值过高、泡沫不断增大，投资人的态度也从热情转为怀疑，加之疫情之下市场大环境的低迷，投资人对于回本慢、投入高的人工智能行业投资意愿明显下降，导致现在许多AI企业面临着竞争激烈、研发投入大、融资难、难以盈利的尴尬境地。
8 i7 N* C+ [0 f" d! S$ F 人工智能行业的市场竞争在近几年尤为激烈，正如依图科技在招股书上说，“由于人工智能行业市场发展潜力较大，市场需求快速增长，大型综合性科技型企业和垂直细分领域的创新型企业都在纷纷入场。在人工智能技术变现的不同场景中，公司也面临传统硬件厂商、软件平台服务提供商以及互联网公司的激烈竞争，公司预计未来行业的竞争程度会不断提高。”
6 n, g- a" s- V9 F4 U 不仅如此，随着人工智能技术水平快速发展，不断有新的技术方案涌现出来。芯片设计需要投入大量的资金和人员，但投入研发后的进程及结果不确定性较高。同时在公司技术成果产业化和市场化进程也会具有不确定性。使得AI企业常常面临“得不偿失”的窘境。
2020年底，工信部赛迪研究院副总工程师、人工智能产业创新联盟秘书长安晖曾表示，全球近90%的人工智能公司仍处亏损状态，AI产业链中90%以上的企业也处在亏损阶段。
. \  l& {7 f! I2 r/ p 那么，没能成功上市融资，又面临着连年亏损的依图科技该何去何从？
断臂求生 依图医疗被合并
! V" y+ @; `9 o5 Y3 T4 A  Q “YITU”（依图）这四个英文字母代表了：Young（年轻）、Innovative（创新）、Team-working（团队协作）、Unique（独特）。作为一家人工智能公司，依图科技以人工智能芯片技术和算法技术为核心，研发及销售包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案。在人工智能解决方案上，根据应用场景的不同，自成立以来，依图科技主攻智能公共服务及智能商业两方面。
依图部分硬件产品 图片来源：依图科技招股书
在智能公共服务方面，依图科技一直以人工智能技术赋能医疗领域的先行者自居。是业内少数具有以多模态人工智能技术解析多源异构医疗大数据能力，并具有自研医疗知识图谱的企业。2018 年，依图科技发布 care.aiTM 胸部CT智能4D影像平台，率先实现了以部位为中心、多学科综合诊治的智能影像辅助诊疗系统；同年，公司与华西医院合作，建立国内首个含临床、影像、病理等多维度指标、可结构化的人工智能肺癌科研病种库;2020年2月初，依图科技与上海公共卫生中心联合研发上线全球首个基于 CT 影像的新冠肺炎智能评价系统，目前已经服务全球多家医疗机构。
+ y+ }2 \$ n; ~& N$ b 依图科技的医疗布局 图片来源：依图科技官网
# q& `3 i5 v7 I# P  t- Z 2021年7月依图科技终止IPO后，旗下的依图医疗被深睿医疗合并。这也是我国影像AI有史以来规模最大的并购事件。此次并购，也宣布了依图科技战略性放弃了投入多年的医疗业务。据依图科技招股书显示，在2018年至2020年上半年，依图科技在医疗健康领域分别实现营收约10万元、560万元和563万元，占整体营收比例均不足2%。然而依图在医疗健康领域投入的资金规模并不小。相比于巨大的投入，这些营收简直杯水车薪。因此，放弃医疗业务“断臂求生”成为了在IPO失败之后，不得不做的艰难选择。
+ b6 L" ]1 y7 ]  L( f) `) [' Q- S “对依图科技来说，剥离掉投入产出比低的医疗业务未必是坏事。现在依图科技可以轻装上阵，将资金和资源优势投入到他们更擅长的应用场景上去。”投资人沈煜霄说。
) e$ @6 J& k1 k# }( N8 O 拓展智能城市 开展TO G合作
致力于“拓展人工智能新疆界”的依图科技，放弃了医疗板块轻装上阵。在科创板IPO失败之后的五个月，依图找到了自我实现的最优途径——TO G合作。G即“government”政府。据依图科技招股书显示，“公司自成立以来深耕智能公共服务领域。报告期内，已为国内 30 余省、自治区、直辖市及境外 10 多个国家和地区的 800 余家政府及企业终端客户提供产品及解决方案”。
0 {% R* v( o+ Y4 u1 r 中国城市信息化改造和智能城市市场规模 图片来源：依图科技招股书
, B0 G0 F' t1 |5 R0 A2 m% D 近年来，随着人工智能各类产品在中国市场普及，智能化系统解决方案的渗透率越来越高。依图科技招股书中提到，根据沙利文咨询的统计预测，2019年度中国城市信息化改造规模约为人民币8,000亿元，其中智能城市市场规模约为250.5亿元，渗透率约为3.13%。预计至2024年，中国城市信息化改造规模将超过人民币1万亿元，其中人工智能城市渗透率将上升至9.36%，人工智能城市市场规模将快速增长。
而在科创板上市失败后的一年多时间里，依图科技也押宝在了人工智能城市领域。招股书中提到，报告期内依图科技研发投入最多的是“基于人工智能算力的城市视觉中枢平台”这一项目，研发投入金额高达60,805.51万元，是招股书中8个研发项目中投入研发资金最高的。据近期相关新闻消息显示，近一年间依图科技也在智能城市方面与一些地方政府展开密切合作。如：2021年10月18日，依图联合上海数字治理研究院发布了“一网统管城市智眼”解决方案，并首次发布了国内首款用于城市治理的超级感知端——依图城市智能车。据了解，依图科技参与上海“一网统管”建设，依图投入最高研发的项目和人工智能芯片落实在“一网统管”的落地应用中。
依图“一网统管城市智眼”解决方案 图片来源：公司官网
$ ^* v4 h- ~' i2 c9 o8 { 依图科技的主要客户除政府部门外，据其招股书披露信息显示，主要客户中还包括部分经销商和大型集成商等直销客户。
依图科技报告期内销售额排名前五的客户 来源：依图科技招股书
科创板上市失败后，依图科技近一年发展的具体情况和数据不得而知，但从零星新闻中可发现其上市失败后进行了裁员、办公地点转移等一系列变化。近日，依图科技获得公安部科学技术奖一等奖。这是依图科技第二次获得公安部奖项，早在2014年，依图科技“蜻蜓眼”车辆大平台智能车辆识别系统就获2015年“公安部科学技术进步奖”。彼时依图依托“蜻蜓眼”智能安防平台，服务了全国近300座城市，曾是国内唯一拥有10亿级人像库比对能力的公司。
& q: r# h7 Q$ P5 C4 W! K 据依图科技招股书显示，2017年度-2019年度依图科技智能公共服务的收入规模分别为 4,280.17万元、24,302.82万元、64,178.10万元，持续大幅增长。2018 年及 2019年度，智能公共服务的销售收入占比高达79.86%、89.54%。智能公共服务营收逐年提升，其认为主要原因系公司产品及解决方案在智能公共服务的竞争力提升，导致销量大幅增加。
' i3 p' p  _+ f+ F/ l 如今的依图科技，再次将发展的重点瞄准在智慧城市服务方面，其技术应用场景逐渐成熟，项目规模上升，据有限消息来看目前发展良好。找准方向的依图在智能公共服务的赛道上进取发展，是否还有再度上市的野心？
' n1 L3 i! g& ?' _7 c 再度上市 道阻且长
曾经，依图科技在招股书中透露其未来将重点发力在四个方向“一、保持AI领域的研发投入，在计算机视觉技术、语音技术、自然语言理解技术及规划控制技术等领域不断提升算法精度和泛化性；二、坚持自主技术创新，基于人工智能芯片及算法技术，开发云端、边缘端、终端的产品；三、依托更高性能、高计算密度的人工智能算力产品，不断扩大面向城市管理、医疗健康、园区管理、网点服务、安全生产、交通出行和互联网服务等场景的智能化规模和细分场景覆盖；四、基于人工智能芯片及算法技术的长期积累，不断优化公司求索芯片系列的算法开发和运行环境，打造人工智能算力生态，赋能更多的人工智能技术开发者和使用者，促进人工智能应用的普及”。
观其发展态势，依图科技在上市失败后大约是放弃了上述宏大而空泛的发展概念，将主要力量投注于销售额连年增长的智慧城市服务领域。
2 M7 B, t  c7 T6 _# g' l AI四小龙落地场景和解决方案对比 图片来源：根据公开资料整理
! G8 k6 A" o$ X: {7 `) G( Y5 ], P 从行业环境来看，当前人工智能产业不断升级迭代，市场优胜劣汰，行业集中度逐渐提升，头部企业越来越强，同为AI四小龙的其他三家公司旷视、云从、商汤都找准自己的目标细分领域，确定主营业务和发展方向，稳步实现各自的IPO计划。依图科技若想不掉队，也应深耕在自身擅长的细分领域，明确主要业务发展方向，才有希望在激烈的市场纷争中占领一席之地。
( K$ p) w5 n- l9 a% C+ G 至于何时依图科技才能再度上市，只能叹一句：道阻且长。
一方面科创板上市政策缩紧、审核更加严格。2021年1月，证监会出台了《首发企业现场检查规定》，其中强调规范首发企业信息披露和中介机构执业行为，强化信息披露监管，明确首发企业现场检查对象、检查内容、方式及程序及监督管理。
; M, Q  y" J1 s% J3 Q: l; M 在业界看来，科创板上市有越来越难的趋势。据科创板官网数据显示，在2022年科创板终止上市的22家企业中，包含14家计算机、通信、电子设备制造、软件服务类型的企业。如此一来，截止2022年10月30日，今年终止上市的企业里，计算机、软件相关企业数量占比已高达64%，可见科创板上市监管审查趋严。在这些上市终止的计算机信息技术企业中，绝大多数都是主动撤回上市申请。官方显示原因主要是诸如“受到疫情影响、审核逾期”“财务资料过期”等时间原因，但拟上市企业主动撤回IPO，深挖其原因有较大可能是在审核和问询中被监管机构发现了疑点，或在新规下经不起更高标准的检查，也可能存在底稿工作不到位，或者报告期内业绩未达到预期等。
# Q  L# V) q) X 2022年科创板终止上市的计算机软件相关企业 图片来源：科创板官网 数据猿整理
, J+ w4 F# W/ q 其实在依图终止之前，已有包括云知声、禾赛科技、龙讯半导体等多家AI企业申请终止IPO审核。终止原因有很多，具体详细的原因我们不得而知，但是公司后续发展如何，市场和时间会给出最好的证明答案。总而言之，对于AI行业来说，现在是一个比较艰难的时期。资本市场已基本回归理性与谨慎，而AI商业化的真正爆发点还没有到来，如依图一般因各种原因IPO之路终止的AI公司，生存与发展都面临着更大的困难和挑战。
依图科技的上市困境除了融资，还体现在竞争加剧方面。现在，盯上AI领域的已不仅是“四小龙”这样的技术创新企业，还有一众实力强劲的科技巨头、传统企业。在世界范围，Google、NVIDIA等国际巨头纷纷布局人工智能技术研发；在国内，百度、美团、字节跳动等厂商在AI上的技术积累并不薄弱，并且基于落地场景的研发具有无可比拟的运营优势。如美团依托自己庞大的配送实力，探索AI在餐饮外卖的等领域的应用；字节跳动旗下的推荐信息平台今日头条则很早就把人工智能技术大规模应用于信息分发；百度在自动驾驶已经有了经年累月的投入，并已落地试行，反响热烈。
9 D) I/ ^( _& M1 X4 u% k 人工智能之计算机视觉应用市场份额占比图 图片来源：IDC中国
* e4 p3 C3 W) D) w5 U 单纯有AI技术不再能打动客户了，现在讲究应用场景和落地能力，在这方面，依图科技天然不如互联网科技巨头，如果只有技术而不懂业务，往往很难打动客户。对于技术公司来说，如何将自己的技术翻译给客户，让其真正明白技术能够解决的问题，才是商业运营中的一大难题。不仅如此，大客户依赖也逐渐演变为行业内的一种趋势。但是，大客户的稳定性与持续性影响到企业的独立性和持续盈利能力等核心问题，这也成为IPO审核过程中的关键点。