宁德时代两年7倍回报，民生证券2亿轻松落袋，百元新贵双元科技超募10亿：搭 ...

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原标题：宁德时代两年7倍回报，民生证券2亿轻松落袋，百元新贵双元科技超募10亿：搭上新能源，都赢麻了
% v9 `0 ]4 Z# G1 H2 s' @                          冠以各种看似很厉害、实则附加很多形容词的title，做得是一锤子买卖。

( y9 W: v2 m2 W5 d 作者 | 小羽儿
2 U; I0 V7 b9 S+ f6 R/ ~! p1 R 编辑 | 小白
! z+ l: [: t# m9 |7 R- U" @ 5月29日，新能源行业上游设备商双元科技(688623.SH，下称公司)开启申购，发行价格为125.88元/股，成为年内第六只百元新股。
（制表：市值风云APP）
4 y' b9 E7 `! ]1 m$ k$ R9 J5 p 发行价格高，发行市盈率往往也高，比如这次就接近80倍。而这六只股票的发行市盈率均不同程度高于当时的行业市盈率，其中年度最贵新股索辰科技（688507.SH）的发行市盈率也最高，达368.92。
风云君曾深扒过索辰科技，有兴趣的老铁可以下载市值风云APP查看相关研报。
6 B  E# C6 u0 N( ]( K, k* y2 X （来源：市值风云APP）
发行市盈率高一般也会带来超募，这六支股票的超募比例至少也在114%。最高的是绿通科技（301322.SZ）的425%，只想募4亿，一不小心募了21亿！
; N7 a; h3 T  a( q9 o/ T& n 除绿通科技外，其余五只股票均来自于科创板。可见，科创板公司更容易获得市场高溢价。
较高发行价和市盈率下，破发风险也大大提高。目前已上市四只百元股票中，索辰科技和绿通科技已经破发，日联科技（688531.SH）和安杰思（688581.SH）也在破发的边缘了。
0 k  I! H1 n; { 这也更加证明，A股注册制时代打新需谨慎，买股之前更要搜一搜了。
宁德时代参投，2年已翻7倍
0 w/ P5 c* U! M6 M; d- A( t. I" X 上市后，实控人郑建将直接和间接合计控制双元科技60.26%的表决权和36%的股权，身价将达到27亿。
（来源：招股书）
9 F4 h. Q+ N+ K. U+ x 除郑健以外，公司另一个自然人股东为胡美琴。
+ M3 n$ ]/ W; J, Z) y 郑建与胡美琴系浙江大学校友，并共同在浙江大学机械厂和浙江大学工业总公司同事多年，随后共同创业成立双元科技。目前郑健任董事长，胡美琴任总经理兼总工程师。
从同窗到同事，再到合伙人，二人的经历也不失为一段佳话。
0 e; f9 L; e6 z  P: m4 Z （来源：招股书）
9 e7 c" [9 l, t* \' r, @; p- L8 t 双元科技在上市前的2021年，进行过两次增资和一次股权转让，引进的均为财务投资者，估值基准均为10.3亿。
（来源：招股书）
6 t2 a' j2 I; G9 l2 i& F+ u. q 以公司原拟募集资金6.5亿计算，上市后估值至少为26亿。但由于超募，公司上市后实际市值将达到74.45亿。
这一波财务投资人的投资，2年间都翻了7倍之多。
好处都被上市公司和投行拿走了，你还要跟吗？
+ \$ m# k: v4 N  z1 u/ G8 p 你看看，2022年营收规模芝麻粒点儿大、还不到4亿的公司，却不影响民生证券一把2个亿轻松装入荷包，笑得合不拢嘴。
* ]4 p' W# _# Z6 c5 t （来源：招股书）
而财务投资人宜宾晨道的主要合伙人之一问鼎投资，背后是锂电池龙头宁德时代（300750.SZ），无锡蜂云能创的有限合伙人之一为公司第二大客户蜂巢能源。
( P, A  e) B/ O6 _ （来源：招股书）
& K" [3 D) U6 Z" d. l  k# b 除蜂巢能源外，公司的客户中还包括比亚迪（002594.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等新能源厂商，但唯独没有宁德时代。
经过风云君的深挖发现，双元科技的竞品公司深圳大成目前为宁德时代的一级供应商，而双元科技目前仅为宁德时代的二级供应商，中间商为浩能科技（科恒股份（300340.SZ）子公司）。
受益新能源，做的“一锤子买卖”
双元科技是设备生产商，主要产品为在线自动化测控设备和机器视觉智能检测系统，检测对象主要为片材。

  前者为企业提供产品生产过程中的定量、水分、灰分等工艺参数检测与控制，后者适用于表面瑕疵检测、内部缺陷检测和尺寸测量。

（来源：招股书）
3 j2 w5 W! J4 ~2 l2 z" W8 J5 k3 n( } 公司设备最初下游应用领域主要为造纸行业，目前已拓展至无纺布及卫材、光伏膜材、新能源电池等行业。其中新能源电池行业是公司目前最大的业绩来源和增长点，2022年公司前五大客户清一色来源于此。
" O+ I- L" ]. ? （来源：招股书）
2020-22年，公司获取的订单总额分别为3.32亿、6.14亿和6.85亿，其中新能源电池行业的订单额分别为1.05亿、4.16亿和5.32亿，占比从32%上升至了78%。
3 Y2 q8 I1 C# _) k, y7 V8 Y 得益于新能源行业的订单增长，2020-22年，双元科技分别实现营收1.65亿、2.62亿和3.72亿，分别实现归母净利润0.42亿、0.57亿和0.96亿，CAGR分别为50%和51%，增速较为亮眼。
（来源：招股书）
分业务来看，公司在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统营收均实现了较快增长。
（来源：招股书）
! I) \1 k7 h  C) _! H 不过与同行业公司相比，公司这两项业务规模均较小，主要原因是各公司的下游应用领域不同。如规模较大的中控技术（688777.SH），主要应用于化工、石化、电力等大型复杂高端市场。
（来源：招股书）
也正由于应用领域的不同，公司才得以给自己冠上各种看似很厉害、实则附加很多形容词的title。
首先，公司在薄膜、无纺布及卫材、造纸领域的市占率较高，各种“第一”加持。
（来源：招股书）
其次，据公司测算，2022年公司锂电池领域在线测控自动化系统和机器视觉智能检测系统，全球市占率分别约为20.79%和3.32%。
同时，中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会也向公司出具证明：2021年度，双元科技锂电池面密度/厚度检测系统，在锂电池行业的市场占有率位居全国前三。
5 ]+ e+ E( I" {3 `# {1 K. c 不过，公司产品目前的下游应用领域中，景气度高、未来扩产规模和市场规模大的也就是新能源电池和光伏行业。无纺布和造纸等传统行业，公司虽然产品市占率较高，但未来几年市场空间几乎无增长，一直在14亿左右。
5 @6 m' A% D4 U6 D, P- M3 Q （来源：招股书）
  @+ x) B4 j0 Q$ e  V3 g 扣除新能源电池行业带来的订单，2020-22年公司其他行业订单获取额分别为2.27亿、1.98亿和1.53亿，呈逐年下降的趋势。
4 f' a6 N$ b' ?/ }4 F; { 营收方面也类似，2020-22年，公司新能源电池行业带来的营收从0.23亿增长至2.31亿，翻了10倍，而同期其他行业营收分别为1.42亿、1.59亿和1.40亿，呈下降趋势。
（来源：招股书）
+ R# G& G& k) y) `9 R$ i, C 那么问题来了，当前高景气的新能源和光伏行业投资热度过去，公司这“一锤子买卖”做完之后，又该何去何从呢？
目前，宁德时代、比亚迪和蜂巢能源等各大厂商，对2025年纷纷提出较高的产能目标。
+ Y# _7 t3 z" G7 Q5 S7 \( i3 v 由于设备投资的周期性和产能释放的滞后性，未来下游新增产能落地，可能会出现一定的产能过剩风险，下游投资进度也会放缓，公司的高增长也将无法保持。
现成的一个例子：
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  无纺布/卫材行业产能投资由于疫情影响在2020年提前释放，公司营收达到0.62亿，但2022年已经回落至了0.34亿，其中口罩生产视觉检测系统2020年营收有3200万，2021年仅500万，2022年已经为0。

不过对于公司来说，能吃到2025年前新能源行业扩产的这波红利就已经很好了，有多少公司穷其一生也没有这种机遇呢。不信你看看人家圈这一把钱，够躺N年了，慕了慕了。
4 R& z. ~+ s1 ~5 r 但话又说回来，如果公司有追求的话，想要成为中控技术那样的行业老大，就必须将业务扩展至其他应用领域，这就要求在研发上下功夫。
2020-22年，公司研发费用分别为0.14亿、0.19亿和0.26亿，保持增长，却不够看。
在营收增长较快的情况下，公司同期研发费用率分别为8.29%、7.21%和6.88%，呈下降趋势，且均低于同期行业平均值，这是由于公司产品的检测对象主要局限于片材。
（来源：招股书）
- h! T8 T- L6 T 公司IPO募投项目中，研发中心项目拟投资1.48亿，远高于2020-22年三年的合计数0.58亿，拟投资力度还可以。
（来源：招股书）
4 }( l$ Y! G9 q 除此之外，为应对新能源行业带来的订单，公司IPO项目智能测控装备生产基地项目拟投资3.17亿，是公司现有固定资产原值0.28亿的10倍还多。
9 ?/ u& Y6 }) _" k6 w （来源：招股书）
6 G: f( o/ E, N' s: W; p3 n9 g9 ^ 公司原计划募集资金额已经非常充裕，甚至过剩，现在更是直接超募了10亿，这钱怎么花呢？
成也萧何，败也萧何
' q6 F' h4 x, I; I+ D$ B( N 新能源行业给公司带来了业绩增长的同时，也同步带来了风险。
, A6 L: a( d9 @  g: M 首先，由于新能源电池领域的毛利率相对其他领域较低，公司毛利率有所下降，2020-22年分别为47.7%、44.2%和43.7%。
除此之外，公司毛利率也一定程度上受原材料价格的影响。
$ z/ g# z0 E5 ~; C; s8 J  a  X 其中公司需要外采的芯片和β放射源主要依靠国外进口，2020-22年β放射源的采购单价分别为2.48万元/个、2.79万元/个和3.72万元/个，逐年上涨。
, }( C! h' S9 D* z5 u 其次，由于新能源电池产线建设周期较长、设备验收周期长，在验收前的收款比例也相对较低，且多采用票据付款，从而导致公司存货、应收款项及合同资产等资产占流动资产的比例较高，导致对营运资金需求较大。
2022年，公司这几项资产合计金额为5.2亿，占总资产比例达到59%，营运资金（流动资产减流动负债）为3.9亿。
- T2 ~3 Y: Q' z" j （来源：招股书）
% n- r! J( D# x$ l) p; w& n4 J' h 这也导致公司应收账款周转率和存货周转率较低，且呈下降趋势。
& u# x5 G2 p2 c6 p （来源：招股书）
应收和存货项目金额较大，也导致公司经营活动产生的现金流量净额与净利润偏差较大，2021年和2022年分别为负的1.05亿和0.10亿。
（来源：招股书）
营运资金需求高，现金流又不好，公司的资金压力就较大，2022年末公司新增长期借款项目5000万。
除此之外，风云君还发现，公司应收账款中有一项对客户浩能科技计提30%的单项坏账准备。
（来源：招股书）
目前，浩能科技来自于宁德时代、比亚迪、蜂巢能源的在手订单较多，业绩有保障，且该应收账款账龄在1年之内。
如此情况下，该应收账款还被计提坏账的原因就是浩能科技摊子铺得太大，导致资金链断裂，这也是公司应该警惕的风险。
& c7 Y2 M6 j8 u  H 不过，风云君又多虑了，公司超募的大把资金正愁没地方花呢。
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