等待万亿隆基，还是换持光伏 ETF 平均赢？

江湖险恶567 · 发表于 2023-1-22 08:57:15

经历了 2021.2022 年，大家应该都对隆基颇为失望，特别是资本市场的表现，对董秘的问候声也一步步升级。
这无可厚非，大家来资本市场不是做慈善的。虽然价投们嘴上说陪伟大企业共同成长，但企业可没说一定给你回报，我们又凭啥和你共度难关？
这两年，隆基的投资者，是备受煎熬的。曾经的菜鸡都飞上枝头变凤凰，而隆基这个绿鸡，被资本市场打的鼻青脸肿。2021.1.4 日收盘价 50.76（复权），期间最大收益率 44.99%，2023.1.17 日收盘价 44.28 元，二年时间，白玩不说，还倒贴 -12.77%。晶澳这二年 2021.1.4-2023.1.17 收益 112.84%，期间最大收益率 173.41%。TCL 中环这二年 56.73%，期间最大收益率 139.27%。新势力的上机数控，人家都爽过，2021.1.4 日 96.73，期间最高 254.37 元，收益率 162.3%。
我们不仅要问，隆基这二年做了什么？导致不论是在硅片领域，还是电池领域，亦或者面对新势力，股价都难以招架？买隆基还不如买光伏 ETF，甚至有些大 V 已经卖隆基买 ETF 了。
那对于隆基投资者，现在是该继续坚守，还是追求平均赢，买入光伏 ETF？
隆基自 2021 起，扩产步伐明显落后友商。硅片领域，TCL 中环，上机数控，双良节能步步紧逼。电池环节，TOPCON，HJT 力压隆基。但隆基真的无所做为吗？
大家应该知道，研发，不是去饭馆吃饭，随时都可以。有时候你辛苦三年，不一定有成果。有时候你万事俱备，可研发跟不上，这时候怎么办？是先拿钱建设成熟产能，赚眼前钱，还是耐心等研发，宁愿错过眼前机会，也要研发出成果，再一鼓作气上产能？
想象一下，你是光伏里的上机数控负责人，主要做切片机，2018 年上机市占率 45%，但你却高兴不起来。硅片行业高度集中，2018 年 cr5 市占率 68.6%，速度还在加速集中，2020 年达到 88.1%。你发现作为行业的老大隆基绿能，一直扶植连城数控，培育高测股份。另一个巨头 Tcl 中环虽然是你的主要客户，却和高测眉来眼去，更让你担心的是中环核心伙伴晶盛机电也在悄没声息的搞硅片切片机，你知道，早晚中环会牵手晶盛，抛弃你！这两大龙头，有实力这样做，你急啊，怎么办？既然前方市占率已经到顶，未来还将面对下游培育势力的攻击，你决定不要坐以待毙，你要向下游渗透，所以你在 2019 年也搞起了拉晶，切片业务。
2020 年光伏平价上网，市场需求彻底被激发，你感觉上苍是眷顾你的，关键时刻送上了助攻！虽然现在硅片行业没什么新技术突破，但你明白，绝对要抓住这次机会。抢占市场，只有这样，你认为未来才可能有活下去的机会。所以你不顾一切的扩产，扩产！你像一个斯巴达勇士一样，进攻，进攻，进攻！而下游需求是旺盛的，以至于上游硅料无法满足市场需求而疯狂涨价，你欣喜若狂，涨价是最好的卖方市场，你的财务制度特别喜欢这样的行情（财务制度规定：存货在取得时，按成本进行初始计量，包括采购成本、加工成本和其他成本。存货发出时按月末一次加权平均法计价。）而你疯狂扩出来的产能，虽然没有满产，虽然拉晶，切片技术还不太成熟，良率低。但硅片环节高度集中，让硅料行业越来越感觉到压力，所以硅料见你做硅片，宁愿得罪现有企业，也要培育新势力！你凭借硅料企业的支持，能抢到硅料！只要抢到，就能稳赚。因为硅料入库，拉晶，切片到交付需要 25-40 天之间，这中间硅料涨了的都算你的利润，下游电池才不管你卖的贵一点，质量可能差一点，缺货使他们疯了找你要！只要你有！
而你，在这如火如荼的市场中，不仅依靠自身产业优势，还靠囤料提升硅片利润，拿着高利润再找资本市场融资，继续滚雪球！
但这个游戏不可能无限制玩下去，随着你 2021 年 4 季度不太理想的利润出炉，资本市场意识到持续高速并不现实，热情逐渐退潮，股价下跌。你明白，此时是关键时刻，绝不能让股价倒下。股价即决定融资空间，也决定你企业的生死存亡！所以你疯狂释放利好消息：做电池，做硅料！各种利好消息释放！但账上资金合计 70 亿却要投资 416 亿项目，时间，似乎已经不在属于你了！
或者假如，你是晶科能源领导人。2020 年以前，公司利润一直比较差劲 , 处在增收不增利的窘境，无法依靠自身造血维持公司可持续发展，虽然市占率还在，但凭借行业内最高的 75.38% 海外销售占比，毛利率却很低，负债杠杆更高，但美股哪里你融不到资，你明白，这样下去差距只会越来越大！
2020 年风口来了，你于 2022 年 1 月成功登陆 A 股，计划融资 60 亿，资本市场却说不对，你需要 100 亿，可把你高兴坏了！硅料的涨价，也让你享受到了超额的利润！你此时决定好好利用资本市场的情绪，你不断的扩充产能，更是在隆基发行可转债宣布做 topcon 时，你紧紧跟随。更是在之后第一个批量上 topcon 产能，但让你尴尬的是隆基居然突然转向。你明白，此时不论隆基如何选择，你都只能硬着头皮扛着 TOPCON 第一股往前走了。可你还是很缺钱，非常缺，所以你决定踩着监管红线走，在仅过了 6 个月零 1 天（证监会规定两次融资间隔 6 个月），在首发募集资金整体投入进度 57.96%（非超募项目中年产 7.5GW 电池和 5GW 电池组件建设项目、海发中心建设项目投入进度分别为 52.63%、2.08%。）而超募 40 亿资金电池二期工程 20GW 拉棒切方建设项目投入进度分别为 39.85%、30.28%。你就迫不及待立即提交了新的 100 亿可转债融资申请用于年产 11GW 电池项目、8GW 组件项目、上饶 8GW 组件项目、二期 20GW 拉棒切方项目一阶段 10GW 工程建设项目。随即便引来了证监会的问询函！而隆基的新技术正逐步关上了行业资本市场融资的大门！
亦或者你附身隆基总裁李振国，2021 年的局势，虽然看着对你有利，实际不然，2020 其实你已有不好的预感。隆基创业不易，自创业起，就是多晶横行，在老同学钟宝申加盟下，面对光伏大好前景，你们苦苦寻找未来技术方向，最终锁定单晶，但此时市场多晶为主，单晶只凭借隆基，根本无力改变局面。为了打破僵局，隆基苦练内功，解决单晶成本高的各个拦路虎，拉晶，切片，国产化设备等等。并努力通过研发提升效率。为了单晶能有生存空间，隆基不惜让技术扩散，拉拢越来越多的队友来对抗试图靠规模化压缩成本的多晶反扑！电池企业不采购单晶，隆基就自己收购乐叶做组件，要求采购单晶电池，这样来逼迫电池厂采购单晶硅片。
然，站在 2021 年当下，当年曾经的敌人：多晶，已然退出主流市场，市场份额忽略不计。但曾经的盟友，却成了现在的敌人。
2021 年光伏行业景气，装机量 175GW+, 同比 +20.7%。但此时也面临技术变革期，当年是铝背场技术大行其道，隆基 2016 年率先在产品端大规模应用单晶 PERC 技术，然后时间来到 2021 年，PERC 已然逼近极限，行业急需找到一条新的电池技术来提升效率。
但隆基现在多条技术路线还处于不断研发之中，没有一条成熟路线能量产上市，怎么办？？？你焦急万分，此时下游装机需求十分旺盛，上游硅料产能跟不上，价格持续上涨。是先上过渡产能，还是上些不太成熟的技术？或者宁愿错过此时市场需求，也要等新技术出来再扩？最终你和钟宝申及隆基管理层一致决定坚守：不领先不扩产。
而你对扩产能的态度，也让资本市场态度发生了转变：谁是下一个隆基？老大必死论：光伏发展史证明，凡是光伏龙头，就一定会倒下。只有老二才是最安全的。
中环疯狂扩产能，上机数控做切片机的也进来了，甚至多晶硅上游设备商双良节能也进来了，连你扶持的高测股份，也扭扭捏捏的搞起来了切片代加工！
晶科能源，晶澳股份，天合光能，不甘示弱各种扩产。
友商疯狂扩产带来每季度业绩均同比 100% 以上增长，而隆基业绩在友商衬托下，有种英雄迟暮之感！
技术层面 HJT,TOPCON, 钙钛矿新技术呼之欲出，隆基要被颠覆的声音一浪高过一浪。做为隆基董秘的刘晓东，更是被投资者无数次问候！
但你明白，光伏不同于其他行业，品牌溢价较弱，客户买光伏板，只为发电量，而光伏所转换的电，又是无差别的，对其他几乎没有特别要求。同样效率不同品牌能影响客户选择的因素只有售后这块，不像衣服，汽车，不仅要考虑舒适，款式也是购买需求，品牌还有社交属性。
光伏品牌属性较弱，所以第一性原理就显的尤为重要：度电成本，谁拥有最低的生产成本，最高的发电效率，谁就拥有了市场。而如果在没拥有度电成本优势时，就贸然将公司宝贵的现金拿来上产能，虽然能赚到眼前暂时的钱，但技术变革可能会迟到，却不会缺席。一旦新技术产业化，这些宝贵现金换来的产能转瞬间就成落后产能，不值一文。此时再想转身，却只能看着废铜烂铁唏嘘不已了！
面对市场质疑，隆基选择沉默，将重心放在研发上，努力再努力。好饭不怕晚，磨刀不误砍柴工！
2021 年 5 月 18 日，隆基考虑 TOPCON 还可以再深挖一下 PERC 潜力，于是发行 70 亿可转债建设 20GW,TOPCON 产能。更是在随后发布了 Hi-MO N 组件采用基于 N 型 TOPCon 结构的隆基 HPC 电池技术，这一下子激发了市场想象力，因为 TOPCON 只是 PERC 变种，属于一个过渡性的路线，最高效率距离 26-27%，还有 1 个点左右的差距。属于换汤不换药的法子，可以惠及大部分现行 PERC 产线的企业。其中属晶科 35GW 最积极，迅速跟进，大规模扩产。天合光能 8GW、晶澳科技 21.3GW、通威股份 8.5GW、甚至钧达股份 8GW 也不甘落后，纷纷宣传储备 TOPCON 技术，已经在量产！
但正如我前文所说，研发具有不可预测性，大家都知道终点，却不知道什么时候到达！
隆基正着手推进 TOPCON 落地时，研发上却有了新的突破。那就是 HPBC, 多研发技术融合成果已然临近规模化量产的前夜！面对此种局面，经过董事会不断研讨，最终选择放弃 TOPCON，耐心等待 HPBC 量产最后的冲刺！
这一下可炸了锅，面对计划落空，市场解读千差万变。但有一点是肯定的，隆基 2022 年肯定没有新技术产能落地，这将对 2022 年业绩造成重大打击！股价一下就没了支撑持续下行，而跟随隆基的晶科及一众企业，此刻已是箭在弦上不得不发。只好硬着头皮扛起了 TOPCON 大旗，大力加速推进。
迟来的，终究要来。终于，隆基在 2022 年 11 月 , 发布了全黑外观的 HPBC,HI-MO6 产品，这款产品，隆基将其定位于分布式电站 , 其含意也就意味着还有地面电站技术路线待发布 !
隆基对于这款全黑 HPBC 组件，首次赋予了不同的应用场景：探索家、科学家、极智家、艺术家！不同产品对应不同需求，也就意味着不同的溢价。这是隆基，首次将光伏产品差异化，这在行业内也属首创！从此刻，做为总裁的你，已然有了隆基苹果化的雄心！（20% 产品的销量拿走行业 80% 的利润！）
随后更是发布了世界晶硅 HJT 电池新记录：26.81%，此纪录以可量产设备、技术和全硅片大面积创造 , 这次记录是由中国创造，你激动宣布未来将在二年左右实现低成本量产！还在随后公告发行境外 GDR，估计募资 300 亿左右，但你清醒知道，账上现金近 520 亿。这似乎透露着另一种味道！此刻资本市场却不买账！毕竟隆基曾经落空了 TOPCON, 天知道这次 HPBC 会不会又是一场空！
股价继续寻底之路，甚至突破了前低直接创下 39.5 元新低价！投资者悲观情绪浓重！更有一众所谓大 V 说隆基再腰斩也不为过！
直到隆基宣布将之前 TOPCON 募集资金全部转为 HPBC 并改为 29GW 产能，透露项目投资财务内部收益率 53.57%，项目投资静态回收期 3.81 年时，资本市场如梦初醒，知道隆基这次是动真格的，股价方才企稳。
而近日又发布了 100GW 硅片，50GW 电池大手笔扩产时 ! 资本市场一下子就炸了！原来如此，原来如此！
HPBC 是分布式技术，因为走差异化路线，并且钟宝申明确说过，HPBC 因为国外差异化需求旺盛，会有更好的溢价，所以大部分出口国外。这让资本市场以为，HPBC 因为差异化必然高端化，高端化是无法对光伏基本盘造成影响的！特别是国内！
但你清楚知道，地面电站路线肯定国内外通吃，现在回头看，HJT 可量产设备创世界记录 26.81%，GDR 发行，100GW 硅片 50GW 电池扩产，账面 520 亿现金！从侧面说明地面路线已经量产在即。而从隆基一贯不领先不扩产，领先海量拉产上看，地面路线不会走 HPBC 高溢价模式。而是会走低成本高效率低溢价路线！这将是大杀器！
你明白：隆基到了该举起屠刀的时刻了！这两年，隆基为了能践行不领先不扩产，而死磕研发。让资本市场没了方向，被各种鬼故事牵着鼻子走。并且给这些鬼故事海量的资金，这些企业拿着钱又去搞没有竞争优势的产业，增加了行业负担。这次，你的地面路线，走的是低成本高效率低溢价路线！这条路线，对国内同行将是重大打击，没有永远的朋友，此时你不再需要队友，创新，只有靠自己砥砺前行！更不会重复单多晶时代技术扩散！虽然国内专利保护还需完善，但你会用最短的时间，实现最大的量产达到最低的成本最高的效率！构起新的隐形护城河！
但为了低成本高效率低溢价，就不仅需要资金配合，还有技术研发、设备跟上（连城银粉，电池、组件设备）。这其中任何一环跟不上，就会变成低成本高效率高溢价，从来给友商很大的生存空间！因为低成本高效率如果供应量跟不上，就会提高隐形成本。类似茅台指导价你永远买不到一样。所以你在专注研发时，和设备生产商持续磨合（连城等一众供应商配合）、储备项目所需资金（GDR 账上 520）、为规模化量产，需要配套产能 100GW 硅片 50GW 电池！
资本市场不仅看到了隆基高端 HPBC 量产，更是结合近期的不断动作明白了地面路线内部已确定！此时你看到，隆基在利润，销量方面两手抓！你对未来充满信心！
资本市场如梦初醒，2022.1.20 日隆基上涨 5.41%，股价 47.15 元。涨幅是近二年少有的跑赢 F4！
此刻你回归本我，明白了，明白了！
未来只有隆基，唯有隆基！世界最大的不变就是变化，ETF 已成昨日黄花。
在你心里，慢慢勾勒出 2023 年万亿隆基、2024 年千亿连城的美丽走势图！
你决定，继续持有，继续修炼，2023 年隆基上百，卸掉让你在股价不断下跌中掉头发的杠杆。
$ 隆基绿能 ( SH601012 ) $@加息首季@轻神骨头@今日话题@蓝色双子
$ 连城数控 ( BJ835368 ) $$ 晶科能源 ( SH688223 ) $# 光伏 #
/xz

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