全面注册制深读｜投行：主板IPO提速但不会超速，单票收入有望增加 ...

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注册制 视觉中国 资料图
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A股全面注册制改革正式启动后，伴随着各项工作的深入，受政策直接影响的券商投行业务，未来业务的开展中将迎来哪些变量呢？
' _3 u8 d; e% Z9 ?' u8 [1 ^! r澎湃新闻记者采访了多家券商投行人士，多位受访人士均表示：“总体上，由于全面注册制改革早已在预期之内，是‘水到渠成’而非‘翻天覆地’，因此不论是单个券商业绩还是行业整体发展格局，预计各方面的波动都不会特别大。”
联储证券投行业务负责人尹中余便对澎湃新闻记者说：“整体而言，新规下的投行业务开展要求，与现行规则的差别并不是特别大，接下来无论是在收入端还是成本端，运行均将保持平稳。”
- ]( o7 n( v' h$ I“这次改革是顺势而为，机构和市场都已有预期，因此各方面波动不会特别大。具体到投行业务上，更多的是一些实操方面的影响。综合来看，单个机构的成本收入波动，以及行业整体的业务格局演化，不会因全面注册制而发生特别巨大的变化。”资深投行人士王骥跃也在接受澎湃新闻记者采访时如是说。
; \9 l. H$ M" k' r/ }/ z& F9 g值得一提的是，对于本次改革重中之重的上交所、深交所主板业务，多位从业人士均表示，伴随着主板IPO发行定价空间的扩大，在当下投行收入与募资规模挂钩的大背景下，接下来券商主板IPO的单票收入，是有望实现一定程度的增加的。
不过，全面注册制改革虽然给券商投行业务带来了发展机遇，但相应的挑战也是存在的。
$ M  l% r1 T5 k. P, a瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军便对澎湃新闻记者指出，注册制把新股发行的价格和节奏交由市场来决定，投行将从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。其中，特别是在定价能力和销售能力方面，都将是重大考验。
此外，华北一家券商的投行业务负责人对澎湃新闻记者笑称：“全面注册制下中介机构的责任更加大了，‘申报即担责’而非受理，之后执业的心理压力要更大了。同时，机构责任的加大，一些相应成本也会上升，不过相对有限。”
IPO供给“提速不超速”
全面注册制改革启动后，券商投行业务的开展将迎来哪些变量呢？
尹中余表示，首先从“量”上面分析，虽然全面注册制改革启动后，会带来供给增多的预期，但目前创业板、科创板等板块，早已开始了试点注册制改革，接下来的IPO数量，应继续保持稳定。
“主板方面，目前IPO项目相对而言本就不多，整体而言进行主板登陆的发行人，全市场是有限的。因此，未来主板IPO项目，应该不会有特别大的增幅。”尹中余进一步指出。
8 O# i; c) M/ k1 ]0 ^; k上述华北券商投行业务负责人也表示，“主板的项目一直不多，未来主板IPO企业需更加符合大盘蓝筹特色，行业代表性企业是有限的，因此接下来主板IPO的业务量，应该不会有太大变化。”
4 {7 w1 G: U% Y1 Y# S证监会指出，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，主要服务于成熟期大型企业。
除了项目数量方面，尹中余进一步指出，当前A股上市公司的数量，与其他发达经济体市场相比，整体差别已不大。“同时，IPO数量的增加，需要会计师、证券分析师等配套人才储备，来保证发行质量。而很多市场外围指标和配套的建设，并非是一蹴而就的。”
重阳投资合伙人寇志伟也对澎湃新闻记者指出，在更加透明可预期的发行制度下，主板IPO毫无疑问有望提速。但这并不意味着IPO供给会超速。放管结合是注册制改革的题中应有之义。
“事实上，过去两年中IPO审核总体是趋严的，去年末出台的IPO保荐新规也明确券商IPO被否后会被扣分。”寇志伟说。
证监会强调，实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。将科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。
主板IPO单票收入有望增厚，业务便利性有望进一步提高
而在“价”方面，多位受访的投行人士认为，主板IPO的单票收入，未来是有望增厚的。
“投行从每单IPO中取得的收入，与募资规模是相挂钩的，随着新规对主板发行在市盈率方面做了进一步优化，未来主板一些项目的市盈率倍数是有望提高的，进而带来券商收益的增加。”尹中余说。
( \; s, R1 l3 z9 [同时，尹中余进一步指出，此前在业务开展中，注册制和非注册制板块的相关工作要求，差别还是比较大的。未来随着规则的更加统一，投行业务开展的便利性，势必将有所提高。
“此外，中介机构立案调查期间所有项目均中止政策的取消，有望提高主板IPO发行效率。”上述华北券商投行负责人解释说，“主板IPO项目大券商的业务更多，而‘连坐’引发的影响是很大的，尤其是对业务量高的大机构而言。因此，相关政策的完善，有望进一步提高发行效率。”
. n7 p  P# w5 Z( C$ `机遇与挑战并存
作为资本市场的里程碑式改革，多家机构认为，这既给券商带来了进一步发展机遇，也带来了相应的挑战。
0 N5 K- B; \: C0 s; |. e1 o& D( s1 x“科创板注册制试点开展后，2019年券商行业实现投行收入480亿元，同比增长31%。创业板注册制试点开展后，2020年证券行业投行业务收入671亿元，同比增长40%。”海通国际认为，全面注册制改革将进一步加速新股发行，在市场扩容的背景下，市场再融资等需求也将提升。
4 L% y( j* u5 u华泰证券测算数据显示，全面注册制将进一步增厚投资银行收入。中性假设下，预计2026年券商投行业务收入较2021年增长70%。
6 B" U( C8 @% u& Z& s3 A“假设2022-2026年在中性情况下股权融资规模年复合增长率为10%，IPO规模占股权融资规模比重为30%；主板IPO占IPO规模比重为36%。2022-2026年债券融资规模年复合增长率为6%，券商承接债券融资业务占比为35%；2022-2026年财务顾问收入年复合增长率为15%。那么，预计2026年行业在中性环境下投资银行业务将实现收入1222亿元，是2021年收入的1.7倍。”华泰证券指出。
不过，孙利军强调，全面注册制对投行的定价能力和销售能力将是重大考验，因此投行需要不断培养和巩固自身的专业能力，尤其提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。
' T8 A3 x' s5 R& K/ Q. w; r3 T2月2日，澎湃新闻记者以投资人身份联系了长城证券（002939）。相关工作人员表示，全面注册制实施后，对券商的保荐责任提出了更高的要求。“可能撤否率高，可能数据不好看，但是另一方面也是体现券商的保荐责任再进一步加强。”