美迪西压低薪酬增厚利润，经营质量打折扣 陈氏家族控股且多人任非独立董事 ...

苏沚沁

最近小编因劳苦工作而逐渐后移的发际线心忧，都开始做起了植发的打算。然后就看到了一条 " 新生医疗公司停业跑路 " 的新闻，于是小编植发的计划就暂时搁浅了。" 弃我去者，昨日之日不可留；乱我心者，今日之日多烦忧。"
( R2 x4 r  {) C* |7 [# x不过，倒有一个人引起了小编的注意，据媒体报道，新生医疗幕后老板是美迪西董事长陈金章之子陈国涛。不过经证实，陈国涛并未在美迪西担任任何职务，也没有参与相关经营。
如今，新生医疗的大股东跟代理团队之间，因分家不成，争夺经营权不成导致公司陷入债务危机，正上演一场罗生门。可见陈国涛并未从他的叔伯身上学到一些关于如何管理公司的本领。
& a* U8 m' [) Y. x9 z' p下面我们进入今天的正题，来聊聊国内知名 CRO 企业美迪西。
2 l2 U+ |% U# W6 K) ?7 ?1、底部行情，美迪西估值韧性显现
$ ?# K' ~! P5 r. Z小编第一次关注到美迪西，正是在上一轮医药大牛市时期，彼时的 CRO 行业那可是资金热买的 " 真香宝贝 "，美迪西和泰格医药 ( 300347 ) 是股价先进入百元的公司，行情领先其他公司整整一年，之后先跟上的便是康龙化成 ( 300759 ) 。
- T1 a% u, w  Y+ h3 ^然而，全球新冠大流行，也让医药产业的公司估值经历了一次大反转，就目前 2023 年的春季行情来看，医药产业整体估值水平和配置水平均处于历史低位。在这个时点，单拎出 CRO 看各家公司的估值，较之于很多公司估值都大打折扣处于 20~30 倍，美迪西 50 倍左右估值表现出了较强的韧性，仅次于康龙化成。
( i+ w9 ?0 I; |由于最近部分 CRO 公司提前发布业绩预增公告，最近一周 CRO 概念股开始走高。不过，行业整体会不会迎来业绩和估值双升，还有待观察。
在已披露业绩预增的公司中，凯莱英 ( 002821 ) 业绩增速最高，药明康德 ( 603259 ) 和昭衍新药 ( 603127 ) 相当，上次聊过了昭衍新药，请戳《CRO 企业有多能赚？昭衍新药上市 6 年利润翻 7 倍，风险小的生意真不错》。而康龙化成业绩增速则不太理想。
2、美迪西压低薪酬仍干不过别人
随着新药开发激烈的竞争，大型制药企业更青睐与纵向一体化服务的公司合作，而这也推动 CRO 行业公司向全产业链布局，同时在这个过程中 CRO 公司的差异化显现。
4 c9 n6 k" {; X6 a9 j根据美迪西主营业务覆盖情况来看，公司覆盖了药物发现和药学研究，包括化合物合成及筛选、原料药及制剂等，以及临床前研究包括 DMPK、安评等，业务范围较之药明康德（全产业链）、康龙化成小，要大于同规模的昭衍新药。
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不过，在订单量上，以 2021 年为例，美迪西全年新签订单量约 24 亿元，销售人员 100 人，而昭衍新药的在手订单就超 29 亿元，销售人员仅 33 人。美迪西的人均效能要低于昭衍新药。
出乎意料的是，通过与昭衍新药、药明康德、康龙化成、泰格医药等对比，美迪西的人均净利润仅约 300 万元多在上述公司中垫底，康龙化成约 900 万元多，药明康德最高约 3500 万元多。销售费用率方面，美迪西却是最高的为 3.26%。
然而，美迪西人均效能不高的局面已持续多年，这或许跟公司长期的低薪酬有关，销售人员人均薪酬不超 25 万元。虽然有助于公司增厚利润，但风险就是低薪酬留不住人才，影响团队的稳定性。
1 c" M! b. H, T" f' k( x4 _% k9 P# h在业务模式上，昭衍新药集中于价格较高的药物安全性评价服务领域，合同定价处于中高端水平。而美迪西则采取高性价比的定价来获取客户，虽然也能接到比如恒瑞、强生这样大型公司的订单，但明显客单价并不高。分别以 2019 年、2021 年为例，美迪西的净利率分别为 15.25%、24.39%，同期昭衍新药净利率分别为 29.19%、36.69%。较之于同行可比公司，美迪西经营质量并不高。
结语
9 p2 N' a6 m( d" Z  t) |5 z在国内 CRO 是一个快速成长的行业，据 Frost&Sullivan 报告，预计中国 CRO 市场规模至 2024 年达到 222 亿美元，年复合增长率约 26.5%，未来市场份额会持续向头部公司聚拢。而从大客户转换成本较高，粘性强的角度，美迪西如何应对市场份额逐渐缩小的局面？
值得注意的是，美迪西前十大股东中陈氏家族人员占据大多数，分别是陈金章、陈建煌、陈春来、林长青、陈国兴、王国林、CHUN-LIN CHEN（陈春麟），合计持股 52.75%。此外，陈金章、林长青、陈国兴、CHUN-LIN CHEN（陈春麟）均是公司非独立董事。其中，CHUN-LIN CHEN（陈春麟）也是公司核心技术带头人。
而高度集中的股权结构和公司治理模式，则令外部股东对这家家族企业的不信任度增强。
（责任编辑：刘海美 ）