产业投资迎来黄金时代？

糖糖班副

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3 v" C$ z! K7 r) K/ W% k* |图片来源 @视觉中国
文 | 节点财经
产业资本正在成为投资行业的中坚力量。
过去，产业资本（CVC）只是产业发展业务的一个协同部门，经过数年发展， CVC 已经成为投资行业最不可忽视的一个组成部分。他们既拥有雄厚的财力，不必太过为募资担忧，又充分了解产业链，可以更好的分辨投资标的的质地。同时他们还可以为被投企业提供纯财务投资机构难以给予的订单。
最初，CVC 开始大批量出发时，市场的观点仍主要以质疑为主，不懂投资、还受制于产业集团的束缚，不能完全进行市场化操作。这些诟病如今正在被一一破解。不懂投资，就吸引市场化投资人才来做，不能市场化操作，就将股权分给投资团队做股改。
* D) b' V& m& m) Q: ]! j/ s创新机制的带动下，创投行业迎头遇上了市场募资难的行情，在纯财务投资人发愁家中无粮米之时，CVC 们背靠大树，吸引了政府引导基金、国企的青睐。
1 Z; ^! p* b' S. f硬科技产业崛起后，整个市场上可投的标的范围在收缩，这让产业出发的投资机构更具有优势。过去两年时间，手里有粮、不缺项目的 CVC，过上了 " 好日子 "。
# ]4 t  i0 B% g0 ?6 F' S2 _CVC 的前世今生
CVC 来源自大洋彼岸的美国。
1914 年，拥有 190 年历史的杜邦公司投资了一家成立 6 年的小企业。彼时，杜邦的业务涉及军火、化学、金融等行业，依靠战争发财的杜邦公司已经是称霸一方的垄断者。
3 {/ J2 T3 ^* E- ^: `0 g而杜邦投资的项目，正是通用汽车。当时的通用濒临倒闭，在杜邦之前的投资者，几乎都是企业领域内的投资人。
2 h; G* e0 h- }0 l8 j杜邦总裁皮埃尔认为，战争总会结束，一旦失去了军火的业务，杜邦需要找到下一个挣钱的法子。为此，他买下了化学工厂，用于制造真漆、火棉塑料、做染料、油漆等等，试图通过不同方向的生意，摊平风险。
第一次世界大战，汽车的购买量大幅上升，通用公司股票涨了 7 倍，年销售额涨了 56%，战争结束后，杜邦又抓住时机追加了一笔 2500 万美元的投资用于加速通用汽车的发展。
更有意思的是，杜邦在对通用进行投资之余，还进行了自我产业的扩容，对汽车制造产业上游领域进行扩大生产，比如，汽车座椅需要的皮革、汽车外漆需要的涂料等等。
这样一来，杜邦也成为了通用上游原材料的供应商。通过投资通用汽车，杜邦收获了丰厚的财务回报，更在战略上实现了协同，打通了上下游产业链。
& w9 U3 k  H& y$ O1 q2 H& C杜邦投资通用，被业内视为 CVC 投资的起点。在杜邦这一案例之后，通用汽车也照着葫芦画瓢，开始走上投资之路。此后，通过投资，更是帮助杜邦、通用渡过了业务低潮期。
中国 CVC 已经有数十年的历史，但是早期，这类产业资本的投资基本属于 " 打枣 "，手上有富余的钱，没有计划性的投资几个项目。
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- f, o$ g5 `4 Q5 Q# a如果要回溯 CVC 真正开始走到舞台中央的时间，是以阿里、腾讯为代表的互联网企业崛起之时。这些互联网企业在成长过程中，不断寻找流量之外更强的壁垒。投资显然就是一个非常好的方法。互联网产业很长，模式创新的机会非常多，并非所有事情都要亲自下场，通过 CVC 的方式，巨头们能够提前发现产业链上的新机会，以投资的方式切进去，通过一笔小钱去试错。如果自己下场，动辄组建团队的大动干戈，成本更高。
4 P" b  B  v$ ?9 U相比之下，传统产业的 CVC 之旅来得更晚一点。不过，有了互联网巨头们的示范，一些国资企业也随之跟进。
目前，市场上的产业资本主要有三类：
, e8 H' p2 m4 L其一、垂直产业基金。这类基金大多由纯财务机构成立，基金投资方向重度垂直于某一个赛道，如消费、半导体、医疗；
$ L5 @% z/ C. _6 ]其二、政府引导基金。这类基金大多数为母基金，政府引导基金通过投资 GP，从而达到促进当地产业发展的目标；
第三、产业投资人。这类基金大多数由产业集团创办，通过布局企业集团自身的赛道，进行布局。
3 i) i/ L$ f3 a一个典型的 CVC 代表就是汽车。
. z5 S* G  j$ f2 r上汽、北汽等企业快速杀入了 CVC。背后重要的原因是，汽车产业经过了几年快速增长后，出现了下滑。整个 2018 年乘用车产销分别完成 2352.9 万辆和 2371 万辆，比上年同期分别下降 5.2% 和 4.1%，占汽车产销比重分别达到 84.6% 和 84.4%，分别低于上年 0.9 和 1.2 个百分点，增速低于行业整体增速，而这也创下了我国汽车行业自从 1990 年以来的首次数据下降。


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为了更好的度过难关，以上汽、北汽为代表的汽车产业进入投资行业。
为何不是其他行业？这与汽车的产业链有关。不同于其他行业，汽车产业链极长，材料、制造工艺、电子控制、软件、光学、传感器，业内有一句话 " 一家好车企，养活一座城。"
伴随着技术迭代，以及国产替代的风口，汽车产业链上机会涌动。通过投资，车企可以提前发现机会，布局未来。这也就解释了，为何汽车 CVC 发力如此之猛。
3 |4 e5 ?9 P' j基于开拓自身业务第二增长曲线，或是发现潜在机会等不同缘由，CVC 开始大规模出发。
财务、战略的平衡烦恼
相对于一般的传统财务投资人，CVC 的烦恼也不少。
1 ~- B0 m1 |9 m1 Z+ a( N一般而言，CVC 虽然有财务指标上的要求，但更关注企业发展的战略目标。这其中就有了一些掣肘——在具体投资中，遇到好的项目，却不符合产业发展需求，投还是不投？
可以说，在 CVC 发展的中期阶段，战略目标的定位问题，拖垮了一大批 CVC。" 集团最开始是战投，通过集团直接出资，投资一些产业链上的项目，有些项目上市后业绩不错，这让集团决定设立一家 CVC，通过独立的投资视角，规模化的进行投资。" 上海某集团 CVC 投资告诉产投家。
" 不过，在具体操作中，CVC 没有完全独立的决策权，在投决会上，一多半都是集团的专家，他们决定一个项目的时候，完全以集团战略为主，并不会考虑投资中其他的财务、投资逻辑等问题。因为定位不清，我们在投项目的时候，其实范围比较窄。"
- b. \7 a; c: Q& f( o这一问题是行业的共同烦恼。
" B; Z2 U* a8 y" @8 V0 y  f0 l' ~1 \有些不同的是，不同背景的产业资本也有自己较为独特的烦恼：
产业出发的机构，对于这类机构，他们有着产业协同的优势，但是战略定位不清；
; a  f  U# G: b政府产业资本，对于政府类资本，国有资产增值保值的需求，和各级监管是一个较大的难题；
垂直行业基金，对于垂直某一个赛道的产业基金，最大的挑战就是，当 ALl IN 一个赛道后，一旦行业下滑，整个基金的退出就非常危险。
一大批产业资本因为这些问题，出发的踉踉跄跄并不顺利，更有一批 CVC 机构也因此逐步走向关停。
. w1 `9 p8 I- V0 V5 ]: [9 g而坚持下来的 CVC 们，走向了下一个阶段——既要投资集团战略，又要有财务回报。

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作为基金的天生属性，一只基金从设立投资到退出，最少有 7 年时间，但是产业资本最初并不能真正接受这样长周期的回报，并开始要求旗下的 CVC 拿回财务回报证明自己的业绩。
8 P, |4 C, p  x  `6 `- Y不过，即便如此，这一阶段的 CVC 仍然是产业集团的一个下属部门，背靠大树好乘凉，除非集团砍掉投资业务，否则虽然算不上是太子，也算是顺风顺水的 " 亲王 "。
1 e( l1 G+ K% f' Q, c2 |2018 年来了。
! ~4 Z1 J* }/ L( B: J+ g( R这一年，资管新规落地，银行的资金不能投资到私募股权行业，让大批市场化的投资机构在募资时举步维艰。另外，A 股迎来震荡，大批企业也无法拿出钱去做投资。这也使得一部分产业集团开始要求 CVC 独立募资。
8 j. W0 S% n/ O$ C+ f* {6 _虽然是被逼出来的独立募资，但是对于 CVC 行业的发展，也算得上是一件好事。过去，CVC 依附于集团募资、投资，而如今面向市场进行募资，也说明 CVC 开始真正的市场化运营。
大浪淘沙，留下来的是真正有募资能力、有差异化投资逻辑的 CVC。
+ V. x) t4 _) M; N! L/ {通过独立募资锤炼了自身的募资能力，通过产业资源，让 CVC 在以 " 国产替代 " 为投资逻辑的时代，更多了一份筹码。
& Y: \$ l; [4 Q0 z5 N" 钱不值钱，资源才值钱 "
; k2 v( D8 T" g  x' v/ l* y如今，CVC 已经是市场上不可忽视的一股力量。过去三年，越发不确定的市场环境中，CVC 通过集团资金的支持，在募资方面仍然有所助力；在投资上，有产业专家进行投资的验证；在管理上，可以给被投企业提供深度赋能；在退出上，比纯财务投资人多了集团并购这条路。
但如果说 CVC 最强的优势，投后管理必然上榜。
/ A+ e& e1 X( m业内的一个共识是，真正的好项目，不缺钱。过去，某明星医疗项目融资，甚至要求投资人不尽调。更有消费网红项目，要求投资人写小作文，介绍机构，并谈谈对行业的看法。
过去，一级市场的投资人的印象，是拿着钱的精英大佬，高高在上。如今两者身份互换，跪舔创业者的事也很正常。而 CVC 在这场抢创业者的新赛事中，占据了强有力的优势！
7 V; K6 {  G" d& R  j; Y$ dCVC 作为产业资本，背靠着的是集团企业的资源，比如，阿里、腾讯的 CVC 可以为被投项目提供海量的流量入口，再如上汽的 CVC，可以为被投企业提供汽车产业链上的资源赋能。这都是纯财务投资机构不能比拟的。
, _3 J% }) r$ z; l4 F  I0 u$ s' u更重要的是，如今的投资行业，越来越卷。
4 b. Q1 t" S/ @" y过去百花齐放时代，消费、文娱、健康、科技 …… 但如今，所有机构都将重点指向了硬科技赛道。如何硬？体现在芯片、半导体等卡脖子赛道上。这样的赛道，更是对于投后赋能的需求极为迫切。
& V) A. W1 @$ L9 w投后服务，产业资本能做的很多：
5 W5 k$ G6 Y0 z3 s7 C对接内部专家、资源；
- j: j) h/ S$ Y8 J4 F1 M" A5 Q提供订单需求，合同；
自身产业上下游企业、内部相关企业的合作；
- L. a& `4 d+ p  `# P0 L6 F# K相关项目的技术指导。
' Q. s: w; S5 X7 e一个典型的案例就是大飞机产业链。
随着国产大飞机 C919 的上天，去年，航空航天赛道彻底被点燃了。而这一赛道的门槛很高，除了技术壁垒之外，资源更加珍贵。一些军工项目，在与投资人首次交流时，甚至会用 " 黑话 " 盘道，一些配套项目代号、研究院代号，如果投资人不理解，那几乎就没有见第二次面的必要了。这样一来，来自产业背景的投资人就有了得天独厚的优势。
他们不仅懂行业，更能通过给军工项目介绍资源、介绍项目而得到被投项目的青睐。不仅如此，即便是消费类赛道，也是如此。
+ z! \- C& b: X( ?- T$ m去年，一家行业排名第二的卤味项目完成了融资。据了解，该项目融资时，曾有美元基金给出了一个高额估值，被拒绝后，更是拿出了一张空白 TS 让创始团队自己填金额。不过，这家头部项目最后仍然选了一家 CVC 机构的投资。
原因很简单，这家 CVC 机构不仅给他们介绍了上游供应链，还给他们提供了一笔可观的订单！
通过提供产业链上的订单，或者介绍集团内的其他业务对接，CVC 可以拿到其他财务投资人拿不到的低估值。这让 CVC 在风险控制上更胜一筹。
$ a. a& }( o1 L3 ^. E) b4 V而在去年，因地缘政治等问题，美元基金投资的项目难以再去纳斯达克上市，使得退出出现问题。CVC 则多了一条集团并购的路可走。
对于硬科技赛道的项目而言，在发展阶段拿到几家产业资本的钱已经是个必然选项。比如一些消费电子赛道，如果能在产品开始准备批量生产阶段拿到产业资本的融资，就意味着大客户的订单支持。
, z" ^0 g) T  o7 C1 R  k产业资本通过独有的资源赋能，集团背书正在市场上放大自身的效用。在当前国产制造产业升级转型的过程中，CVC 的崛起有着时代推动，能够在当前抓住机会的产业，在应对波动的市场周期时，也握住了更大的确定性。