光伏组件“五巨头”A股会师，阿特斯能否冲击千亿市值？ ...

yi叶秋枫

原标题：光伏组件“五巨头”A股会师，阿特斯能否冲击千亿市值？
                          被业内称为“稳健派”的阿特斯，经营20年来保持全球光伏组件领先地位。此次带领组件业务“回科”，盈利快速修复，募资却显得克制保守。后续是否还有融资与体外资产上市预期，市场翘首以盼。
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组件五杰终齐聚A股。
- t: q  h$ A& |$ i 6月8日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司（下称“阿特斯”）公告称，公司将于6月9日在科创板上市。
% G- h6 N$ T; I  J 意味着这家全球光伏组件市场份额仅次于隆基、晶科、天合、晶澳的组件巨头，历时两年终于完成“美股回A”。
多年稳居全球组件“第一梯队”的阿特斯，因处于转型和业务剥离过渡期，2021年显示盈利下滑，2022年一度中止IPO。在此期间，几家同行已在A股获得千亿级估值，以及百亿级融资。
与其他直接从美股退市回归A股的企业不同，阿特斯仍继续保持纳斯达克上市地位。此次登陆科创板的“阿特斯”，实际是独立分拆回A的“中国组件子公司” ，将其营收规模及毛利水平同其他“一体化巨头”直接比较，或许不太公平。
在组件业务先行试水科创板后，被剥离的电站业务，以及集团长期占据优势的海外板块，今后是否有机会陆续登A，有待进一步关注。
1 x! x# S8 g6 z* x. K 被低估的400亿巨头
' p# F; m0 Y6 b, C7 u 5月31日，“组件老五”阿特斯开启科创板上市申购。
公告显示，阿特斯此次拟公开发行股票5.41亿股，占发行后总股本的比例不低于15%，其中网上发行15149.60万股，申购价格为11.10元，预计募集资金总额约为60.06亿元，对应市值400亿元。
目前，排在阿特斯之前的四大组件龙头——隆基绿能、晶科能源、晶澳科技A股市值均为千亿量级，天合光能最新市值为782亿。而组件规模远不及阿特斯的第六名东方日升，A股市值也有268亿元。
从估值来看，阿特斯的发行市盈率19.42（超额配售选择权行使前），低于所属行业 T-3 日静态行业市盈率22.41和同业可比公司29左右的水平。
' F$ k# D' c- @0 C) H 业绩方面，阿特斯在2021年出现亏损后，营收利润明显反弹。2020至2022年，公司实现营业收入232.79亿元、280.10亿元与475.36亿元，同期扣非归母净利润分别为10.52亿元、-4.11亿元与20.62亿元。今年一季度，公司营收118亿元，同比增长53%；净利润9.2亿元，同比增长1182%；扣非净利润7.83亿元，同比上升658%。
关于募资用途，招股书显示，此次公司募投项目拟使用募集资金40亿元。其中，26.5亿元用于组件产能配套及扩充项目，1.5亿元用于嘉兴阿特斯光伏技术有限公司研究院建设项目，12亿元用于补充流动资金。
# P' N2 H; e- J 上述金额略显保守，或也隐含未来融资预期。
0 m& r5 t6 z7 t+ v( [# U5 a1 x/ F 作为对比参考，去年8月，阿特斯宣布与青海省海东市签署的新能源全产业链项目协议，涉及高纯多晶硅、光伏组件、电池等8个子项目，计划总投资约600亿元，2027年底前全部建成。
比亚迪入股
$ d% b6 R7 z3 i- v- C$ r5 D8 f 据悉，阿特斯成立于2001年，是最老牌的光伏组件巨头之一，20年来稳居全球第一梯队。创始人及董事长瞿晓铧，1964年出生于北京，清华大学物理系毕业后，赴加拿大读博、工作，目前为加拿大国籍。
2006年，阿特斯在美国纳斯达克挂牌上市，此后完成三次增发，加上IPO合计募资4.35亿美元。2017年12月，阿特斯曾试图私有化回国，或因2018年光伏行业“531新政”等环境因素暂停。
2020年9月，阿特斯宣布冲刺A股上市。与此同时，阿特斯阳光电力集团有限公司发生工商变更，首次新增12名外部股东，并设立员工持股平台。
  M5 g5 V3 `! |% k8 o4 Z 除了万众瞩目的比亚迪，还有新佰视界（Beta Metric）、厦门中金盈润、深圳创启开盈、苏州清山博实、春山浦江（上海）、无锡元禾重元、南京华杉瑞斯、苏州汇璘创投、BEST SELL、Clean World、Sunshine等多家创投机构参与。
; l1 n% i% I. X9 V! @ A股上市也是一波三折。公司IPO申请于2021年6月获受理，2021年12月过会，2022年1月企业提交注册。到2022年6月，因财务资料过有效期，审核被中止。2023年2月23日，阿特斯公布了最新的IPO招股说明书，重新启动科创板上市，终于在6月圆梦。
4 f" D9 b. X( D 在此期间，同行纷纷完成美股私有化。2019年，晶澳科技借壳天业通联完成A股上市；2020年，天合光能从纳斯达克回A，在前三年的新能源投资热潮中，市值都已完成大幅跃迁，并在A股完成数百亿融资。
' d) F/ f% I) g& ? 值得一提的是，与去年分拆“登科”的晶科一样，“最晚回A”的阿特斯同样保留了美股上市地位，有利于全球化业务拓展。
从股权结构来看，加拿大CSIQ持有超70%，为控股股东；创始人瞿晓铧夫妇持有该公司21.33%股权，为阿特斯实际控制人。
IPO后，加拿大CSIQ持股为63.6387%，仍占据绝对主导。其他股东方面，Beta Metric持股4.5333%，元禾重元持股4.42%，中金盈润、华杉瑞斯、Sunshine分别持股2.2667%，香港乾瑞持股1.4512%，苏州乾都持股1.3859%；苏州和锦持股为1.1754%，比亚迪持股为0.2244%。
4 }- \; |5 |  Z# F 薄利的组件
4 m9 |9 O2 C2 ? 据招股书最新数据，阿特斯毛利率15.9%，且2021年曾出现大幅下滑。
表面上看，上市主体中组件业务占比超70%，“被淘汰”的多晶硅路线同期占比高于同行，往单晶硅转型的过程中又遭遇材料价格大幅上涨，故造成盈利的“不稳定”。
实际上，营收高度依赖单一业务的背后，是阿特斯主动的“业务剥离”。
据阿特斯2021年问询回复，公司2019-2020年陆续剥离资产共90.82亿元，其中电站资产为52.29亿元。由于电站资产的特殊属性，为便于建设和交易，目前光伏电站的转让多以股权转让方式进行交易，交易实质是以股权转让的方式销售电站资产。
  u( ^6 Q2 t5 `! K 在卷完上游材料后，高投入、长周期、高毛利的下游电站已成光伏企业又一战场。
3 C( v" w9 a1 Q' m7 v2 o  M 如同晶科能源将组件业务（晶科能源）、电站业务（晶科科技）先后分拆上市；正泰电器也在2023年6月宣布分拆正泰安能独立上市，该块“户用电站”业务去年以三成营收，贡献了四成净利，本是上市公司的“摇钱树”。
. s, `% w' e( {2 E) U  D 截至2021年年末，公司已不再从事电站开发及运营业务。从同行的经验来看，阿特斯剥离电站开发和运营业务后，或也有独立上市预期。
而除了做减法，此次上市的组件业务，布局储能的进展也超出市场预期，有望增加新的增长点。
$ W5 t1 U. ^3 j% M1 g6 } 2021年，阿特斯与宁德时代签订战略合作，将在储能系统、锂电池模组供应、储能项目运维服务、新能源技术等方面展开合作。
. m* L$ U: s2 m- s8 s 2022年，公司大型储能业务收入35亿人民币左右，全球市场份额达到5%。同年10月， Axium Infrastructure和阿特斯的Recurrent Energy共同宣布，在加州安装并激活了目前世界上最大的单相储能设施，也是当期政府在该州批准的第一个独立储能项目。
研发实力上，阿特斯去年宣布自主研发的110/125kW工商业逆变器正式量产，成为一体化光伏巨头中，唯一一家自主研发组件和逆变器两大核心设备的企业。
展望后市，阿特斯表示，受益于公司保持目前较为灵活的备货措施和各环节、各产品扩产节奏，预计2023年上半年的毛利率将高于去年同期。公司预计上半年将实现归母净利润16.88亿元至20.74亿元，同比增长270%~355%。
随着组件业务盈利持续修复，电站业务分拆，核心海外业务优势持续，阿特斯将如何在中国市场展开新的光伏资本故事，值得继续关注。