证监会“灵魂48问”后，“认养一头牛”能否成功上岸？ ...

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原标题：证监会“灵魂48问”后，“认养一头牛”能否成功上岸？
                          
IPO上岸在即，谁会“认养一头牛”？
6 A# r' I& p* p6 y; t1 s0 @$ { 作者 | 孙佳
编辑丨李白玉
来源 | 野马财经
  a! u$ t) P  ] 如今，“云养”模式已屡见不鲜，“云养老虎”“云养蔬菜”......“云养”模式通过满足消费者的幻想式心理体验，来完成客户价值并获得收益，在各行各业生根发芽。
事实上，早在7年前，在国内乳业就有一家品牌凭借“云养”成功破圈，从乳业红海市场杀出一条血路，即今天许多人都耳熟能详的“认养一头牛”。
2022年8月，认养一头牛首次披露《招股书》，向沪市主板冲刺，计划募资18.5亿元，用于品牌建设营销推广项目。然而半年后来自证监会的“灵魂48问”，又令其一度饱受质疑。
2023年2月7日，认养一头牛更新了《招股书》，对于证监会和消费者关注的是否存在传销、非法集资等行为，都予以否认。
* Y+ x: z% P+ p  O/ O9 l 目前，距离认养有一头牛更新《招股书》已4个月，寂静的湖面之下，这条“乳业鲶鱼”能否成功上岸呢？
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# a; j( C' n1 t5 p8 ` “认养”模式一炮而红，“乳业鲶鱼”一时风头无两
/ ^0 M8 q+ O1 O- k5 t1 c2 a! O 2013年，已经在地产行业打拼多年的徐晓波，因为一次在香港给儿子买奶粉被海关扣押的经历，萌生了从奶源这个源头解决中国儿童喝健康奶问题的想法。他认为，“奶牛养得好，牛奶才能好”，从种草开始做，再到养牛产奶，其用了整整一年的时间到访20多个国家和地区，学习技术，汲取牧场管理经验，花费4.6亿元，在河北衡水建立起一座大型现代牧场。
$ `0 s/ G; a0 ?; S; e 做好奶源是徐晓波的初心，不过在外界看来，真正让该品牌走入市场视野核心的还是其别出心裁的“认养”模式。
2016年，认养一头牛品牌正式诞生，为了募集资金采用了“众筹上线”的模式。2016年底，“认养一头牛”30分钟完成了10万元的众筹目标;1小时认筹率突破200%;到第20天众筹结束时，认筹率已达3300%。
5 L: r+ f, {9 P0 N 2017年，认养一头牛又联合“吴晓波频道”等100家自媒体大号，开启奶牛认养模式，只要认养牧场的一头奶牛，就能享受到直接从牧场快递过来的牛奶，每周一箱。媒体报道称，这一模式为认养一头牛实现了品牌宣传辐射2亿人群的效果。

/ G  u7 X0 ?' R7 V7 z1 b 2020年，认养一头牛的“认养模式”进一步精进，当时的CEO孙仕军在发布会上具体介绍了认养模式，共分为3种：
* A1 S- Z$ l( X( o2 e- d 第一种是“云认养”，即线上养成类游戏；第二种是“联名认养”，即“认养一头牛”联合吴晓波频道、敦煌IP等推出联名卡，消费者可以通过购买奶卡，定期享受产品送货上门和育儿指南等服务；第三种是实名认养，即成为真正的养牛合伙人，消费者可以在专供牧场提前一年预订牛奶，最高等级的会员还能给奶牛取名字，获得奶牛的照片和生长数据等。
凭借独特的认养模式，2020年天猫双十一期间，认养一头牛销量破亿，并成为乳制品旗舰店销量排名第一。
并且，凭借不到10个单品，2019年至2021年，认养一头牛就拿下连续三年复合年增长率达72.27%的实绩。截至2023年第一季度，认养一头牛已拿到美团龙珠、德弘资本、KKR、鲜丰水果、古茗等机构的投资。
2 w5 b" P3 ?7 }  l# G2 V. j. h 证监会“灵魂48问”，自有奶源问题首当其冲
& L) S0 r2 b( ^3 p$ l 2019年，徐晓波曾在接受《浙江新闻频道》专访时表示，国内会发生三聚氰胺等事件的原因就是没有好奶源，因此他十分重视奶源地的选择。在认养一头牛初期的宣传中，“自有奶源”一词也频频出现，这是“认养一头牛”的立身之本，却在之后成为了被外界频频质疑的重点。
认养一头牛的自有奶源究竟成色几何？其首次提交的《招股书》显示，对于奶制品生产所需的原材料生鲜乳，认养一头牛除了自有奶源也需要采用第三方合作奶源的模式。2019年-2021年，认养一头牛均进行了外采，供应商包括光明乳业、君乐宝乳业、中垦华山牧乳业等企业，采购内容包括生牛乳、奶粉、饲料、包装设备甚至外协加工等。
5 \5 s* R0 [! i1 Y) E 值得一提的是，2019年认养一头牛的纯牛奶和酸奶的自有产能均为0；2020年，仍有90%以上的纯牛奶和95%以上的酸奶都由第三方公司生产。直到2020年10月，其山东生产基地完工投产，局面才有所改善。
以上种种数据，都与其前期高调宣扬的“自有奶源”相悖。今年1月，证监会就供应商情况、奶源情况、对赌协议、关联方经营状况、食品安全等48个问题对认养一头牛进行问询。
# Y* z# n2 P" K4 \; _8 t 认养一头牛共有11个牧场，用于养殖奶牛、生产生牛乳的牧场只有波波牧业、三河百宏、康贝牧业和康宏牧业（包括现代牧场和中本牧场）5个。其中，三河百宏为认养一头牛向华夏畜牧牧场租赁的牧场，认养一头牛虽于2020年收购了100%股权，但双方约定至2035年租赁协议届满时，华夏畜牧有权按100万元价格回购三河百宏牧场100%股权；康贝牧业则是贝因美和认养一头牛合资成立的子公司，自2019年起向贝因美承租现代牧场和中本牧场，累计缴纳租赁费用约为3855.06万元。
* w  W3 o0 r" F; ]9 d) t: N 不仅超过一半的自有牧场是租赁而来，奶牛数量的增长也通过融资租赁完成。《招股书》披露，认养一头牛旗下的康宏牧业和波波牧业，2021年以融资租赁方式分别租入价值3000万元和9740万元的奶牛。
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对此，认养一头牛表示，奶源方面，在品牌创立前两年的2014年，公司就已经在河北省故城县建立了第一座大型牧场康宏牧场。截至2022年6月末，公司已在河北、黑龙江、山东等地相继建立了7座自有及联营现代化奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，奶牛存栏数合计超6万头，有效保证了优质奶源的稳定供应。最新《招股书》中，认养一头牛的奶源自供比例已提升至88.17%，在行业内处于较高的水平。
对于认养一头牛的奶源问题，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，“虽然宣传‘认养’，但认养一头牛初创时期主要以代工为主，这是产能不足的体现，而当前认养一头牛逐渐开发直营牧场，产业链完整度已有所提升。”
) \/ u2 p; }6 d, v2 F, o/ Y “云养牛”只是营销模式？
$ I! s4 \8 |7 V  Q& m# s, c 据了解，认养一头牛在2020年推出会员机制，据其官方公众号信息显示，消费者购买2000元以下的产品，可以申请成为初级分销员，获得“养牛红人”称号。推广销售累计超2000元，可升级为“养牛达人”称号。超5000元成为“养牛合伙人”。根据推广效果，养牛合伙人可以从中获得5%至10%的佣金。如果朋友接受邀请加入“养牛团队”，消费者还能获得3%至7%的拉新奖励。
$ }: o  F! k" z2 K& h0 Z, P, x 目前，认养一头牛已删除了上述相关活动宣传、修改了会员体系。不过，认养一头牛举办的“牧场共建人”“联合牧场主”等活动，也引起外界对其会员分销体系涉及“传销”等方面的质疑。
加之近年来“云养牛”之类的商业模式，出现非法集资和传销的事件屡见不鲜，鉴于模式上有一定相似性，证监会也发函询问，认养一头牛相关模式是否涉及传销，是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”。
对此，认养一头牛在更新后的《招股书》中表示，其此前与第三方电商合作开展的销售推广活动及公司业务模式，不属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，不属于非法集资或非法公开发行业务，不存在纠纷或潜在纠纷”。
乳业分析师宋亮认为，认养一头牛当初在营销与宣传设计方面存在缺陷，难以自圆其说，自己不养牛，消费者怎么认养一头牛；牛少了不够认养怎么办；自有奶源为何还要外采……“认养模式”的宣传很可能导致消费者的误解和质疑。

- \& E1 r/ H" b, p6 \4 K 而提到宣传，从《招股书》数据上看，认养一头牛重营销轻研发现象明显。根据《招股书》，2019年至2021年，认养一头牛的销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元和4.83亿元，三年累计9.8亿元，销售费用占营收比例分别为26.46％、18.35％和18.82％。
如果细分的话，认养一头牛销售费用中的营销推广费从2019年的0.71亿元增长到2021年的4.41亿元，其营销推广费用占整个销售费用的80％以上。
! \: e' z5 m- O0 u- y: I3 s 需要注意的是，该公司销售费用率高于行业平均值，以其2021年的销售费用率为18.82％，横向比较，伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份的销售费用率分别为17.46％、12.50％、13.91％，15.45％。
然而，比起在营销上的大手笔，认养一头牛在研发上可谓“精打细算”。2019年至2021年，认养一头牛研发投入占营业收入的比例分别为0％、0.04％、0.27％，均不足1％。重金营销，却轻视研发，亦成为认养一头牛受人诟病的原因之一。
, v! Y/ G% ~. _+ n6 M! v4 a 你或者身边的朋友，有消费过“认养一头牛”的产品吗？留言区聊聊吧。